利润增长符合预期：公司2020 年前三季度收入同比增长11.94%至1239.84 亿元；毛利358.22 亿元，同比减少0.2%；综合毛利率为28.9%，去年同期为32.4%。归母净利润247.19 亿港元，同比增长3.79%。每股基本盈利4.66 元。其中，Q3 收入为499.77 亿，同比增长27.78%；归母净利润86.5 亿，同比增长1.1%。符合我们预期。
销量环比改善，雨水天气致使盈利能力略有下滑：公司前三季度水泥熟料总销量为 3.19 亿吨，同比增长 1.3%。自产品水泥熟料销量为2.29 亿吨，同比下降1%，较中期的下降3.40%有所收窄。贸易业务销量9042 万吨，同比增长7.7%。Q3 总销量为1.33 亿吨，同比增长17%。自产品销量约为8879 万吨，同比增长3.1%，整体需求较同期有较好增长。贸易业务销量4420 万吨，同比增长61%。前三季度自产品水泥熟料ASP 为319 元/吨，同比下滑1.5%。自产品吨毛利149 元/吨，同比下滑1.3%。Q3 自产品水泥熟料ASP 为300 元，同比下滑3.8%。吨毛利137 元，同比下滑4.9%，下滑主要由于9 月份雨水天气同比去年较多，导致短暂需求欠佳，库存偏高。按照目前趋势，公司四季度销量大概率超越去年同期，但库存会有一定压力，可能制约四季度价格上涨的幅度，超越同期水平有一定难度，价格将以平稳为主。
目标价69 港元，维持买入评级：2020 年1-9 月份，全国水泥产量同比下降1.1%，下降幅度继续收窄，总体需求处于不断恢复的过程。9月份产量同比增长6.4%。1-9 月份基建投资增长0.2%，环比由-0.3%转正。新开工面积同比下降3.4%，降幅收窄0.2 个百分点，恢复速度较慢。基建需求较强而地产需求较为平稳。从目前情况来看，水泥行业正处于旺季，四季度将迎来量价齐升，价格能否超越同期将取决于环保管控力度等外部因素。展望明年，我们对华东华南地区重点基建项目工程和地产投资需求保持乐观。预计公司20-22 年收入分别为1642 亿、1678 亿和1695 亿，利润分别为355 亿、360 亿和361 亿，维持目标价69 港元，对应2021 年9 倍的PE，较现价49 港元有40.82%的上升空间，维持买入评级。