海螺水泥的报表净利润为86.5 亿人民币，同比增长1.1％。
　　但是，在剔除出售收益后，2020 年三季度经常性净利润同比下降约4％。
　　我们认为业绩略低于市场预期（虽然符合我们预期），这是由于天气欠佳导致综合平均售价同比下降3.2％所致。
　　在业绩公布后，股价或会短暂受压，但我们认为过去三个月约14％的调整幅度已反映了对三季报的忧虑。
　　当前股份的2021 年市净率为1.24 倍，略为超过历史平均减一个标准差的水平。公司的潜在提价有机会吸引投资者重新关注股份。重申「增持」评级，目标价70 港元（1.8 倍21 财年市净率）。
　　2020 年三季度表现平平
　　剔除出售收益，海螺水泥20 财年三季度经常性净利为80.8 亿人民币，同比下降4％。根据市场共识预测计算，四季度的经常性净利润预测为108 亿人民币，同比增长约8％。这仍然有机会实现，但存在一定难度，因为2019 年四季度的基数很高。
　　三季度部分受到天气欠佳所影响
　　三季度收入同比增长28.1％至497 亿人民币，主要是由贸易业务带动，而该业务的利润贡献轻微。水泥和熟料业务（撇除贸易业务）的销量仍同比增长3.2％至8,880 万吨，但由于期内的天气欠佳，综合均价同比下跌10 元人民币/吨至300 元人民币/吨。这反映在三季度华东地区的水泥价格走势中。因此，水泥和熟料的吨毛利同比下降6 元人民币，导致经常性净利润下降4％。
　　我们仍看到四季度存在交易机会
　　在业绩公布后，公司股价或会短暂受压，但我们认为过去三个月14％的股价调整幅度已反映了三季报平平的因素。图2 和图3 显示和中南部的水泥价格最近有所回升。过去三年的季节性显示，受华东和华南地区建筑活动（尤其是基建项目）需求旺盛所推动，11 月和12月或会进一步提价。由于近几个月市场预期下降，11 月和12 月水泥价格的进一步上涨可能仍会吸引投资者重新考虑该股。低水泥库存也有机会支持某些地区的水泥价格。
　　估值不高；重申增持
　　我们仅微调了盈利预测，因为我们之前的预测已略低于市场共识。我们将基准年推移至2021年，并将目标价定为70 港元，基于1.8 倍21 财年市净率，接近历史平均水平。我们最新的目标市净率低于此前的2.11 倍，主要是反映水泥行业已接近周期顶部。当前21 财年市净率为1.24 倍，略为超过历史平均减一个标准差的水平，反映市场预期较低。从股本回报率角度看，在股本回报率约20％的情况下，1.24 倍市净率也并不昂贵。处于净现金状态的海螺水泥的派息率逾30％，这一水平远低于华润水泥[1313.HK;增持]的48％。若海螺水泥调高派息比率，将成为正面催化剂。风险：（i）天气欠佳；（ii）政府进一步调控房地产市场；（iii）新冠肺炎疫情的新确诊宗数回升。