行业景气度向好，2H21 吨毛利有望改善
　　在最近的分析师会议上，海螺水泥管理层表达了对公司运营和水泥市场前景的乐观看法，与我们的预期基本一致：1) 我们预计 2H21 的供需格局健康，主因需求稳定叠加政策上环保管控和产能置换标准趋严以及进口下降；2)管理层认为煤炭价格已经见顶，海螺水泥应该能够在2H21 将成本转嫁至下游客户，吨毛利将有所改善；3)管理层指引2021 年水泥和熟料销量为3.25亿吨，骨料销量为4,300 万吨。我们认同管理层对水泥市场的乐观看法，并预计2H21 海螺水泥的吨毛利将有所改善。维持21/22/23 年预测EPS 为6.42/6.16/6.43 人民币，维持“买入”及目标价68.0 港币，对应2021-2022年平均EPS 预测下的9 倍PE，较2011 年以来的PE 均值折让10%。
　　2H21 供需格局有望改善
　　我们认为2H21 供需格局有望改善，主因需求稳定且供给侧出现利好。具体来看，我们预计需求将保持稳定，原因包括：1) 政府要求在2H21 加快专项债券发行，将有助于推动基础设施项目开工，提振需求；2) 2H21 房地产施工面积或将录得同比正增长（目前一二线城市呈上升趋势），因此房地产市场需求应相对稳定；3)农村地区需求下降对总量的影响应可以忽略不计。
　　供给方面，考虑到环保管控及错峰生产趋严、水泥跨区域流动减弱以及运费上涨导致进口下降，我们认为供给可控。
　　2H21 盈利能力复苏或支撑业绩表现
　　虽然1H21 煤炭价格上涨和水泥价格下跌令吨毛利承压，但我们预计2H21吨毛利将恢复至去年同期水平，并在4Q21 实现同比正增长。一方面来看，健康的供需态势下水泥生产商定价能力或增强，从而支撑2H21E 水泥价格复苏。另一方面，管理层预计煤炭价格目前已见顶，2H21 的上行压力有限，因此成本上涨情况应可控。此外，随着夏季结束后电力成本下降以及公司本身固定成本的下降，或将为2H21 盈利能力改善提供支撑。 考虑到积极地供需态势，管理层指引水泥和熟料销量为3.25 亿吨，骨料销量为4,300 万吨。我们认为这将有助公司在2H21 录得稳定的盈利表现。
　　风险提示：1）房地产政策严于我们预期；2）行业协同落地不及我们预期。