投资建议
我们将联华超市投资评级上调至“推荐”，并调高目标价32.5%至5.3港元，主要是我们认为2015年国企有所动作，且利润率有望提升。
理由
为战略投资者释放规模和网点价值：联华超市是中国第四大超市。战略投资者有望以较低成本受益于联大采购规模、领先的网点价值以及多业务模式（联华超市20%股权价值相当于3个大型超市的资本支出? 联华超市将受益于国企改革：
时间窗口：2014年，安徽和浙江部分国有企业已经发布了国企改革计划，上海有望在2015年推出计划。
改革措施可能包括：1）混合所有制改革：百联股份公告公司拟将所持有的控股子公司联华超市1公司控股股东百联集团所持有的其它股权进行置换。我们认为此举是为了引进战略投资者做准备。励计划：将提升管理和经营效率。
2015年净利率有望提升：
股市财富效应：A股市场大幅上涨为2015年带来财富效应。2015年元旦假期期间，部分大城市零大幅改善。
成本控制措施：过去3年，联华超市已经关闭大约15%表现欠佳的网点，并裁减10%的员工。我费用率自2015年起将会边际改善。
相对同业存在巨大估值折让：联华超市目前股价对应0.1倍2015年P/S，而A股同业公司在0.3~0.6倍H股零售股显著落后于A股同类公司（2014年百联股份+85%，而联华超市-35%）。
上海迪士尼的受益者：联华超市62%的门店位于上海，84%位于华东地区。
风险
消费进一步放缓;改革进程慢于预期。