2014年业绩符合业绩预告
2014年，收入下降4.1%至291.52亿元，净利润下降41%至3100万元，符合业绩预告。2014年4季度亏损2000万元（2013年4季度亏损1.3亿元），主要由于成本控制严格。
发展趋势
2015年净利率有望反转，主要由于：1）低效门店数量减少。2014年，公司关闭571家门店。2）采购改革。公司建立了一套以毛利润为导向的采购模型，增加了直接采购比例。2014年，毛利率增长0.2百分点，未来可能会继续增长。3）总部精简。公司将继续关注市场化改革与组织精简。2014年裁员3282人。如果公司2015年可以像2014年4季度那样每季度节省1亿元成本，净利率将有望达到1.5%，2015年市盈率将降至7.9倍。
国企改革有望释放潜在价值。公司大股东百联集团正筹划通过增发引入战略投资者。国企改革有望改善管理层激励机制，提高运营效率。
巨大的规模和网点价值。公司是国内第四大超市，战略投资者有望通过较低成本享受公司巨大的采购规模和领先的网点价值。当前公司股价对应0.1倍2015年市销率，而A股同业股价对应0.4~1.1倍市销率。
估值与建议
上调2015年盈利预测16.2%至7700万元，上调2016年盈利预测4.5%至1.42亿元。上调目标价2.3%至5.4港元，基于0.25倍2015年市销率。维持“推荐”评级，主要考虑公司2015年毛利率改善潜力以及国企改革预期。
风险
消费市场进一步放缓；国企改革不达预期。