投资建议
永辉宣布将按3.92港元的价格（最近30个交易日平均价格）从百联（600827.CH）手中收购联华超市不超过21.17%的股份。
我们把对联华的评级从“推荐”上调至“确信买入”，上调目标价至10.2港元（基于0.3x 2015e P/S）。我们认为永辉的战略投资将给联华带来显著的管理改善和规模效应。
理由
管理和营运效率改善。联华净利润率显著低于永辉（联华0.1%，永辉2.3%），主要由于坪效较低和劳动力成本较高。通过借助永辉领先的管理能力，我们认为联华将：1）通过增强员工激励机制和新产品运营而改善销售效率；2）通过员工管理和更严格的成本控制措施而提高营运利润率。
实现采购规模优势。联华和永辉的销售额将达到6.59亿元，相当于中国第二大超市公司。该合作预计将增强联华和永辉的采购规模优势。联华2014年毛利率增长0.2个百分点，并将在战略投资后持续扩张。
沪港通受益标的。联华对应0.15x 2015e P/S，而A股可比公司对应0.4~1.1x P/S。沪港通将推动估值提升。
盈利预测与估值
我们把对联华的评级从“推荐”上调至“确信买入”，目标价提升87%至10.2港元，基于0.3x 2015e P/S（较A股可比公司P/S折让60%）。
风险
消费市场进一步放缓。