投资建议
永辉超市公告拟以3.92港元的价格（最近30个交易日平均价格）从百联股份（600827.CH）手中收购联华超市不超过21.17%的股份。
我们对联华超市的评级从“推荐”上调至“确信买入”，上调目标价至10.2港元（基于0.3x 2015e P/S）。我们认为永辉超市的战略投资将给联华超市带来显著的管理改善和规模效应。
理由
管理和营运效率改善。联华超市净利润率显著低于永辉（联华0.1%，永辉2.3%），主要由于坪效较低和人力成本较高。借助永辉领先的管理能力，我们认为联华将：1）通过增强员工激励机制和生鲜产品运营来改善销售效率；2）通过员工管理和更严格的成本控制措施来提升营业利润率。
实现采购规模优势。联华和永辉的销售额合计达659亿元，相当于中国第二大超市公司。该合作预计将增强联华和永辉的采购规模优势。联华2014年毛利率增长0.2个百分点，并有望在该战略投资完成后获得持续提升。
沪港通受益标的。联华目前股价对应0.15x 2015e P/S，而A股可比公司对应0.4~1.1x P/S。沪港通将推动联华超市估值提升。
盈利预测与估值
我们对联华的评级从“推荐”上调至“确信买入”，目标价提升87%至10.2港元，基于0.3x 2015e P/S（较A股可比公司P/S折让60%）。
风险
消费市场持续疲软。