预计 2015 年前 9 个月净亏损
联华宣布,预计 2015 年前 9 个月净亏损,而去年同期实现净利 5,100 万元。
关注要点
业绩不佳,反映超市行业处境困难,主要由于疲弱的消费环境、预付卡下滑以及电子商务的影响。这一趋势在 2015 年 3季度持续。
但我们仍对联华的改革潜力持积极态度,尤其在总经理更替以后。严峻的行业环境和较差的业绩证明联华传统的运营方式和业务模式不适应“新常态”的发展,需要进行结构改革。在永辉进行投资后,市场仍担心永辉无法帮助联华进行系统改革。但在中期报告中,公司宣布林嵩先生(永辉前高管)被任命为联华新总经理,代替华国平。我们认为这一更替是联华启动改革的重要信号。此外,国企改革总纲领的出台也将加快公司改革步伐。
当前估值具有吸引力。联华对应 2015 年 0.1x P/S,而 A 股同类公司对应 0.3~0.9x 2015 P/S。
估值与建议
我们把 2015/16 年盈利从 1,200/5,400 万元下调至-5,500/1,200 万元。下调目标价 10.7%至 7.3 港元(基于 0.25x 2015e P/S),维持确信买入。小规模的盈利和小规模的损失不会带来显著不同,但改革与否却会带来巨大的不同。
风险
改革低于预期;电子商务发展。