1Q25 营收创季度新高，预计2Q25 营收环比下降。公司1Q25 实现销售收入22.47 亿美元（YoY +28%，QoQ +1.8%），低于指引(QoQ 6%-8%)下限，续创季度新高，晶圆收入占总收入的95.2%；毛利率为22.5%(YoY +8.8pct，QoQ-0.1pct)，超指引(19%-21%)上限；归母净利润为1.09 亿美元(YoY +51%，QoQ +0.9%)；折旧摊销金额为8.66 亿美元(YoY +16.1%，QoQ +1.9%)。公司预计2Q25 营收环比下降4%-6%，毛利率为18%-20%。1Q25 收入低于指引及2Q25 收入预计下降的原因：一方面由于公司厂务在年度维修时出现突发情况，影响了产品的工艺精度和成品率问题，另一方面公司一季度新进设备较多，在设备验证过程中，发现设备性能和工艺表现需要改进，导致产品良率波动。
　　一季度产能利用率环比提高4.1pct，良率下降导致ASP 下降。公司1Q25 付运折合8 英寸晶圆229.2 万片(YoY +27.7%，QoQ +15.1%)，产能利用率上升至89.6%(YoY +8.8pct，QoQ +4.1pct)。在晶圆收入中12 英寸晶圆贡献78.1%，8 英寸晶圆贡献21.9%；由于良率下降，公司折合8 英寸晶圆平均晶圆价格下降至933 美元(YoY +3%，QoQ -9%)。公司1Q25 资本开支为14.16 亿美元(YoY-36.7%，QoQ -14.7%)，折合8 寸晶圆月产能较4Q24 末增长2.56 万片至97.33万片。
　　一季度工业与汽车收入同环比增速均最高，晶圆代工需求回流本土。一季度晶圆营收按应用分类，除互联与可穿戴同比减少17.4%外，工业与汽车、消费电子、电脑与平板、智能手机均同比增长，增速分别为75.2%、72.7%、29.9%、1.9%；除电脑与平板环比减少5.1%外，工业与汽车、消费电子、互联与可穿戴、智能手机均环比增长，增速分别为22.7%、5.8%、4.8%、4.8%。公司看到各行业，包括工业与汽车领域触底反弹的积极信号，产业链在地化转换继续走强，更多晶圆代工需求回流本土。按地区来看，一季度收入中来自中国的占比为84.3%，来自美国区的占比为12.6%，来自欧亚区的占比为3.1%。
　　投资建议：看好国内晶圆代工龙头中长期发展前景，维持“优于大市”评级。
　　基于公司1Q25 业绩及2Q25 指引，我们预计公司2025-2027 年归母净利润为5.78/8.11/9.47 亿美元（2025-2026 年前值为6.55/9.50 亿美元），2025 年5 月9 日股价对应2025 年2.1 倍PB，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：下游需求放缓；扩产不及预期；国际关系紧张的风险。