核心观点
　　公司2025H1 实现收入27.14 亿元，同比+6.5%，实现归母净利润3.82 亿元，同比+35.7%。25H1 毛利率及盈利能力持续优化，降本增效成果显著。开店节奏和翻台率整体保持稳健。公司的单店效率及回收期在行业内领先，性价比定位的优势突出。供应链体系完善，待马鞍山工厂落地将支撑更多门店赋能空间。员工激励模式差异化带来积极性和效率提升。预计公司有望凭借门店多场景多地区拓展持续取得快速增长。
　　事件
　　公司发布2025 年半年度业绩，2025H1 实现收入27.14 亿元，同比+6.5%，实现归母净利润3.82 亿元，同比+35.7%。
　　简评
　　毛利率及盈利能力持续优化，降本增效成果显著公司25H1 毛利率70.5%，同比+2.6pct，主要系供应链规模效应提升，供应商议价能力增强，采购单价下降，物料消耗减少等因素。同时上半年加强费用管控，且上市后上市费用减少使净利率约提升3pct，其中员工成本占比同比约-4.0pct，改善明显，主要由于公司对门店管理效率的提升和人效的提升。租金谈判持续优化成本占比；收入占比看，25H1 外卖业务占比进一步提升达到39.0%，同比+2.5pct，预计后续仍将控制在较合理占比。截至2025H1 末，公司共672 家在营小菜园门店，较去年同期净增55家，预计2025 年末门店数有望达到800 家，开店势能较强；25H1，堂食顾客人均消费额57.1 元，同比下降3.3 元。整体翻台率3.1次每天，与去年同期持平，其中二线城市门店同比有所提升，主要系门店店型优化带来坪效提升；同店表现看，25H1 同店日均销售22854.4 元，同比-7.3%。同店整体翻台率3.0 次，同比-0.1 次。
　　单店效率及回收期突出，优质定位和供应链、激励差异化促成长公司25H1 门店经营利润率约达到20%，保持在行业领先水平，预计当前主要门店投资回收期约在1 年以内，并可快速培育实现运营层面盈利。同时小菜园当前客单水平已较快餐赛道接近，相较于传统正餐有比较明显的性价比优势，而堂食餐饮仍体验正餐服务，在高线城市核心商圈和下沉县城等市场均逐步取得验证，未来可拓展场景和比较优势逐步提升；公司优质全面的供应链体　　系以及员工激励模式提供较其他餐饮的差异化壁垒，供应链端直采较多优质原材料及调料，且普遍获得价格优势，支撑较高的食材毛利率。供应链端拥有比较完备的中央厨房和仓储体系，也拥有200 多辆车组成的自建运输车队，目前每家门店均能够每日实现库存补货。马鞍山工厂持续建设，预计有望今年年底建成，预计完成后有望支持为3000 家门店赋能；员工激励模式差异化带来店长等层级积极性提升。公司在餐饮行业的综合壁垒和差异化较为突出，支撑目前优质的单店盈利能力和回收期，门店尚处于高势能发展阶段，预计2026 年门店数有望突破千家，单店效率较好，坚持“好吃不贵”的稳定菜肴和性价比，同时凭借高性价比和定位获得细分赛道差异化竞争优势，供应链、员工激励、数字化、店型和模式优化等措施强化优势，有望凭借门店多场景多地区拓展持续取得快速增长。
　　投资建议：预计2025~2027 年实现归母净利7.52 亿元、8.96 亿元、10.87 亿元，当前股价对应PE 分别为15X、13X、10X，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险分析
　　1、国内餐饮业逐步进入供给优化期，竞争激烈且品牌流动率较高，带来竞争的不确定性；2、公司店型模式的迭代和下沉市场的拓展仍有待持续验证，同店销售额同比表现可能存在波动，客单价若仍存在下行压力，则可能对整体营收和盈利能力产生影响；3、马鞍山工厂建设落地后，若门店拓展速度和潜在利用率不及预期，则可能影响盈利能力；4、对公司毛利率进行敏感测算，若假设乐观情况下2025~2027 年毛利率为70.0%、69.0%、69.0%，则对应2025~2027 年归母净利润分别8.09 亿元、9.49 亿元、11.51 亿元；若假设谨慎情况下2025~2027 年毛利率分别为67.5%、67.0%、67.0%，则对应2025~2027 年归母净利润分别为7.00 亿元、8.43 亿元、10.23 亿元；5、餐饮业堂食消费需求若持续下降，也将对收入和业绩产生影响。