报告摘要
　　小菜园作为快速发展的大众便民中式餐饮企业，主打新徽菜，以“好吃不贵”为核心经营理念，致力于打造“中国百姓的家庭厨房”。
　　自2013 年在安徽铜陵开设首家门店以来，截至2024 年底已拥有673家直营门店，覆盖14 个省份146 个城市，2025 年计划突破800 家门店。
　　从行业环境看，中国餐饮市场规模韧性强劲。2018-2023 年复合增长率4.4%，预计2028 年达8.26 万亿元。其中，大众便民中式餐饮（客单价100 元以下）为核心细分领域，2023 年规模3.62 万亿元，占中餐市场 88.7%，且连锁化率持续提升（2023 年19.2%）。小菜园在50-100 元客单价市场表现突出，2023 年以0.2%的市场份额位居榜首，竞争优势显著。
　　市场竞争力方面，小菜园的核心优势体现在四方面。一是品牌定位精准，以“家庭厨房”场景切入，堂食客单价50-70 元，兼顾性价比与品质；二是标准化运营体系完善，通过中央厨房实现食材预处理与酱料标准化，引入BI 系统、智能摄像等数字化工具，菜品SKU 精简至45-50 款，服务流程全标准化；三是供应链一体化能力强，自建中央厨房（安徽铜陵及马鞍山项目）、14 个仓库及200 台车辆的物流团队，集中采购降低原材料成本，2025H1 原材料成本占比降至29.5%；四是激励机制健全，通过股权激励（130 名员工持股）、门店虚拟股权等绑定员工利益，降低流失率。
　　财务表现上，小菜园营收与利润持续增长。2021-2024 年营收从26.46 亿元增至52.1 亿元，复合增速25.3%；归母净利润从2.27 亿元增至5.81 亿元，复合增速36.7%。毛利率稳定在65%以上（2025H1 达70.5%），净利率11%左右（2025H1 提升至14.1%），均高于行业平均。
　　单店模型优化明显，新开门店面积从300-400 平方米缩减至220-240平方米，初期投入下降，投资回收期约13.8 个月，优于行业18 个月的平均水平。
　　盈利预测：预计2025-2027 年小菜园将实现归母净利润7.53 亿元/9.21 亿元/11.22 亿元，同比增速分别为29.6%/22.4%/21.9%。预计2025-2027 年EPS 分别为0.64 元/股、0.78 元/股和0.95 元/股，2025-2027 年PE 分别为18X、15X 和12X。看好公司门店快速拓展及同店数据回正带来的利润空间，给予“买入”评级。。
　　风险提示：公司存在食品安全的风险；存在市场竞争加剧，门店扩张不及预期的风险；存在原材料价格波动影响毛利率的风险；存在宏观经济波动及政府对餐饮行业的监管政策发生变化的风险等。