快手发布25Q4 财报： 25Q4 总收入为396 亿元人民币，YoY/QoQ+12%/+11% ， vs. 一致预期为388.64 亿元( 超2%) 。
　　25Q4NonGAAP 净利润54.63 亿元, YoY/QoQ+16%/+10%，净利润率14%（YoY+0.5pct/QoQ-0.2cpt）；vs.一致预期为53.78 亿元（超2%）。
　　25Q4 毛利率为55.14%,YoY/QoQ+1pct/+0.5pct。
　　广告和电商变现率好于预期。25Q4 广告收入为236 亿元，YoY/QoQ+15%/+17%,vs.一致预期为232 亿元。AI 对广告赋能持续显现，生活服务、短剧漫剧/小游戏等内容消费行业带来增长。在AI 类应用客户整体加大预算的环境下，快手也承接了AI 投流开支。25Q4 其他收入62.95 亿元，YoY/QoQ+28%/+7%,vs.一致预期为60.64 亿元。
　　（1）电商佣金收入达59.55 亿元，YoY+21%。电商GMV 为5218 亿元，YoY+13%,QoQ+36%；（2）可灵收入3.4 亿元，环比增长13%。
　　直播收入为96.55 亿元，YoY/QoQ-2%/+3%,vs.一致预期为96 亿元。
　　盈利预测与投资建议。直播和电商生态治理影响短期收入增速，在视频生成领域，可灵AI 保持第一梯队优势，公司坚定推进AI 战略，在可灵收入快速增长的背景下加大算力投入，可灵模型迭代和商业化或超预期，成为中长期新曲线。我们考虑AI 投入增加对营业成本和研发费用的增量影响，预计26-27 总收入1484 亿元/1579 亿元，同增4%和6%，26-27 年经调整利润预计172/189 亿元。股东回报预计在25年基础上仍有增加，参考可比公司，按26 年经调整净利润对应17xPE 认为公司的合理价值为76.49 港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧、电商和海外扩大投入增长不及预期等风险。