事件 公司发布2025 年第四季度及全年业绩：2025 全年公司实现营业收入1427.76 亿元，同比增长12.5%；经调整净利润为206.47 亿元，同比增长16.5%。其中，2025Q4 公司实现营业收入395.68 亿元，同比增长11.8%；经调整净利润为54.63 亿元， 同比增长16.2%。
　　电商、广告业务稳增长，AI 赋能效果显著 Q4 广告业务收入236 亿元，同比增长15%。AI 对广告业务渗透加速，注入新的增长动能：以短剧漫剧、小游戏为代表的内容消费行业以及AI 应用行业需求旺盛，贡献重要的增长份额，同时公司持续升级UAX 全自动投放解决方案， 提高投放效率。Q4 快手电商GMV 达人民币5218 亿元，同比增长13%。泛货架电商和短视频等全域经营生态持续保持稳健发展态势，OneRec、OneSearch 等大模型技术在电商场景的应用为公司贡献增量收益。
　　可灵收入高增长，AI 战略深化 Q4 可灵收入3.4 亿元，增速显著，其中12月单月收入达20 亿美元。公司于12 月和2 月发布可灵O1 和3.0 系列模型，产品力持续保持在国内第一梯队水平。公司2026 年将进一步加大AI 方面投入，管理层预计年度资本开支将达260 亿元，较2025 年增加约110 亿元。
　　首次派发年度股息，展现长期发展信心 继Q2 财报宣布首次派发特别股息约20 亿港元后，本次公司宣布首次派发年度股息0.69 港元/股，年度股息总额约30 亿港元。公司2025 年度累计派息约50 亿港元， 以3 月26 日收盘价计算，年度股息率约2.5%，显示公司充裕现金流与股东回报决心，亦表明公司对自身长期发展的信心。
　　投资建议 公司核心业务保持韧性，利润端持续增长，且可灵AI 有望成为公司业绩增长的新动能。考虑到公司2026 年加大AI 投入，或对利润端产生一定影响。据此，我们预计公司2026-2028 年经调整后净利润分别为172/ 192/219 亿元，对应PE 分别为10x/9x/8x，维持“推荐”评级。
　　风险提示 用户数量和使用时长增长不及预期的风险、直播内容审核趋严的风险、AI 相关技术和产品迭代不及预期的风险等。