本报告导读：
　　AI赋能内容和商业生态，AI大模型技术显著提升线上营销业务。
　　投资要点：
　　盈利预测与投资建议：考虑到快手加大AI投入，我们预计FY20262028E的收入为1489/1597/1710亿元，经调整净利润为171/202/238亿元。参考可比公司估值，考虑到可灵AI势头强劲，给予26年13xPE，目标价57.9港元，维持“增持”评级。
　　收入稳健增长，盈利能力同比提升。25Q4快手实现收入395.7亿元，同比+11.8%。毛利率55.1%，同比+1.1pct。经营利润57.9亿元，同比+35.7%；经营利润率14.6%，同比+2.6pct。其中，国内、海外分别实现经营利润60.7、-0.6亿元。经调整净利润54.6亿元，同比+16.2%；经调整净利率13.8%，同比+0.5pct。
　　基础模型加速选代，AI赋能内外部应用场景.25Q4快手DAU、MAU分别为4.08、7.41亿人，同比+1.7%、+0.7%，DAU/MAU55.0%单用户日均使用时长126.0分钟。电商业务GMV达5218亿元，同比+12.9%，短视频电商GMV持续超整体电商GMV增长，泛货架电商GMV占比稳定。25Q4快手发布全球首个统一多模态视频模型可灵01，推出了具备音画同出能力的可灵2.6模型，并上线动作控制功能；26年2月，可灵AI3.0系列模型上线，支持全模态输入与输出，将视频的理解、生成和编辑无缝整合到一个简化的AI工作流中。25Q4可灵AI营收3.4亿元，2025年12月，可灵AI单月收入突破2000万美元，年化收入运行率（ARR）达2.4亿美元。另外，生成式推荐大模型和智能出价模型，带来25Q4国内线上营销服务收入约5%的提升。
　　线上营销服务收入提速，AI加速渗透注入新动能。25Q4线上营销服务收入236.2亿元，同比+14.5%。UAX在非电商营销服务的消耗渗透接近80%，在非电商营销的活跃客户渗透率超90%；全站推广产品的总营销消耗占电商营销服务总消耗比例进一步提升至75%。
　　直播业务收入96.6亿元，同比-1.9%。其他服务收入63.0亿元，同比+28.0%。25Q4电商活跃用户复购频次同比进一步提升，付费用户平均收入持续增长，动销商家规模同比+7.3%再攀新高。端到端生成式检索架构OneSearch驱动商城搜索订单量提升近3%。
　　风险提示：行业竞争加剧，宏观环境疲软，AI变现不及预期等。