核心观点
　　TCL 电子发布2024 年年度业绩公告，全年收入业绩实现高增，收入端增长主要得益于电视国内外量价齐升，以及光伏等创新业务贡献增量；利润端在面临成本上涨、竞争加剧导致毛利率下滑的情况下，仍实现快速增长，主要得益于公司自身降本及提质增效，费用率控制较好，经营业绩保持稳健。我们看好公司的未来增长前景，一方面其在海外市场份额持续提升，未来智屏业务收入有望继续增长；另一方面其产品结构不断优化，有望推动经营利润率回升至疫前水平。
　　事件
　　2025 年3 月21 日，TCL 电子发布2024 年年度业绩公告。
　　公司2024 年实现营业收入993.2 亿港元（+25.7%），归母净利润17.59 亿港元（+136.6%），归母净利率为1.8%（+0.8pct），经调整归母净利润16.1 亿港元（100.1%），净利率为1.6%（+0.6pct）。
　　简评
　　一、收入分析：2024H1 电视主业稳健，新兴业务高增Ⅰ、分产品：电视量价齐升，创新业务贡献增量1）显示业务：智屏量额高增，中小尺寸&商显稳健。2024 年实现收入694.4 亿港元（+22.8%），占比69.9%，毛利率为15.4%（-2.9pct）。
　　A.智屏：增速跑赢行业，MiniLED 渗透率快速提升。销量2900万台（+14.8%），均价2072 港元（+7.6%），实现收入601.1 亿港元（+23.6%），毛利率为15.5%（-0.7pct）；其中MiniLED 销量177 万台（+194.5%），渗透率为6.1%。①国内：销量631 万台（+5.8%），均价3017 港元（+12.4%），实现收入190.5 亿港元（+18.9%），毛利率为19.8%（-1.6pct）；其中MiniLED 电视销量97 万台（+264.7%），渗透率为15.3%。②海外：销量2269 万台（+17.6%），均价1810 港元（+7.0%），实现收入410.6 亿港元（+25.9%），毛利率为13.5%（-0.1pct）；其中Mini LED 电视销量80 万台（+135.5%），渗透率为3.5%。智屏业务毛利率下滑主要受品牌和地区结构变化、面板成本上涨等因素的影响。
　　B.中小尺寸：聚焦欧美及运营商渠道，手机&平板收入稳健增长。实现收入84.6 亿港元（+19.9%），ASP 有所提升，毛利率为15.4%（-6.8pct）。①手机：实现收入53.7 亿港元（+14.3%），毛利率为9.1%（-11pct）。②平板：
　　实现收入30.9 亿港元（+31.1%），毛利率为26.4%。
　　C.智慧商显：提供多场景服务方案，收入及利润率稳定提升。实现收入8.7 亿港元（+2.1%），毛利率为13.3%（+2.4pct）。
　　2）创新业务：收入快速增长，稳定贡献利润。2024 年实现收入270.1 亿港元（+44.9%），占比27.2%，毛利率为12.4%（-2.3pct）。
　　A.全品类营销：品牌&渠道协同，收入及利润稳健增长。实现收入124.5 亿港元（+19.6%），其中国内市场54.3亿港元（6.0%）、海外市场70.2 亿港元（51.5%），毛利率为13.9%（-1.4pct）。
　　B.光伏：跻身第一梯队，收入及利润同步增长。实现收入128.7 亿港元（+104.4%），毛利率为9.6%。
　　C.智能连接及智能家居：发布AI 机器人，智能眼镜占据先机。实现收入16.9 亿港元（-12.6%），毛利率为22.7%（+3.5pct）。
　　3）互联网业务：发力海外市场，利润率持续提升。2024 年实现收入26.3 亿港元（-4.9%），占比2.6%，毛利率为56.2%（+1.2pct）。①国内：实现收入18.1 亿港元（-12.3%）。②海外：实现收入8.2 亿港元（+16.8%）。
　　4）其他业务：2024H1 实现收入2.5 亿港元（-76.4%），占比0.2%，毛利率为5.6%。
　　Ⅱ、分地区：内外销均实现增长，欧洲及新兴市场贡献增量1）中国：2024 年实现收入414.8 亿港元（+28.6%），占比41.8%，其中智屏及其他收入396.7 亿港元（+31.4%）、互联网收入18.1 亿港元（-12.3%）。
　　2）北美：2024 年实现收入173.2 亿港元（+5.1%），占比17.4%，其中智屏及其他收入169.5 亿港元（+5.2%）、互联网收入3.6 亿港元（+1.1%）。
　　3）欧洲：2024 年实现收入131.2 亿港元（+46.0%），占比13.2%，其中智屏及其他收入133.0 亿港元（+44.7%）、互联网收入1.2 亿港元。
　　4）新兴市场：2024 年实现收入274.1 亿港元（+28.8%），占比27.6%，其中智屏及其他收入270.1 亿港元（+29.3%）、互联网收入3.4 亿港元（-1.6%）。
　　二、盈利分析：盈利水平短暂承压，长期改善趋势仍可期待I、毛利端：结构变化+屏价上涨，毛利率阶段性下滑受公司业务、品牌、海外区域结构变化以及面板成本上涨等因素影响，公司毛利率有所下滑，2024 年毛利率为15.7%（-1.7pct）。展望2025 年，欧洲及新兴市场预计将继续贡献增量，面板成本持续上涨，毛利率可能受压制。
　　但是，中国市场的品牌结构有望维持稳定，TCL 主品牌将受益于国补政策的延续，同时雷鸟品牌凭借性价比继续抢占市场份额，叠加公司产品和渠道结构优化，新业务规模效应逐渐显现，创新及互联网业务的占比提高，毛利率也有向上动力，预计2025 年毛利率水平保持稳定。
　　Ⅱ、费用端：持续降本增效，费用率有所下降
　　2024 年销售/管理/研发费用率分别同比-2.5/-0.9/-0.6pct，主要系公司持续推动降本和提质增效，加大费用控制力度。展望2025 年，TCL 加大多元品牌营销力度，官宣正式成为奥林匹克全球合作伙伴，继续推进渠道覆盖，但随着降本增效持续推进，费用率有望保持健康水平。
　　Ⅲ、净利端：净利率明显提升，长期仍有改善空间2024 年归母净利率为1.8%（+0.8pct），经调整归母净利率为1.6%（+0.6pct），在成本端、结构变化导致毛利率下滑的情况之下，公司通过降本和提质增效，经营业绩表现保持稳健提升。综合毛利端和费用端的变化，预计长期净利率仍有改善空间。
　　投资建议：TCL 电子持续推进“中高端+大屏”与双品牌战略，不断提升国内外市场份额和扩大智屏业务规模，通过优化产品与渠道结构、本土化与降本增效推动盈利水平修复。我们预测2025-2027 年公司实现归母净利润21.46/24.96/28.35 亿港元，对应EPS 为0.85/0.99/1.12 港元，当前股价对应PE 为9.21/7.92/6.97 倍，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　1）市场需求下降：全球电视市场进入存量竞争阶段，欧美及日本等发达国家和地区的市场需求透支效应逐渐显现，同时高通胀导致居民实际购买力下降，电视出货需求将持续低迷。根据TrendForce 集邦咨询数据，2024 年全球电视出货量约1.97 亿台（YOY+0.6%），结束连续五年出货下降的局面。展望未来，宏观层面不利因素将持续存在1-2 年，TrendForce 集邦咨询预计将在2.0-2.2 亿台的区间，电视市场环境难以出现根本性变化。
　　2）面板价格反弹：头部面板厂商库存持续下降，叠加减产幅度扩大，对市场供需形成支撑力。根据AVC Revo数据，各尺寸电视面板价格自2022 年10 月开始止跌，随后经历小幅度涨价，与2022 年10 月上旬相比，75/65/55/50/43/32 吋电视面板均价至2024 年6 月共涨价72/73/52/40/17/10 美元。
　　3）人民币汇率波动：汇率长期波动会影响外贸企业的经营战略，美元汇率短期波动较大，根据中国外汇交易中心数据，当前美元兑人民币即期汇率为7.1 以上，跟去年同期相比处于较高水平。