2024 年业绩高于我们预期
公司公布2024 年业绩：1）收入993.22 亿港元，同比+26%；归母净利润17.59 亿港元，同比+137%；年末派息31.8 港仙/股，分红率50%。2）对应2H24 收入583.28 亿港元，同比+22%；归母净利润11.09 亿港元，同比+131%。3）公司业绩超出我们和市场预期，主要由于彩电业务及创新业务收入超预期，以及整体费用率持续优化。
发展趋势
国内市场，中高端战略加速落地。1）公司在国内市场多年持续推广miniLED、大尺寸等中高端产品，2024 年在国补带动下彩电行业结构升级趋势明确，公司作为龙头受益明显。此外，TCL+雷鸟双品牌策略奏效，2024 年雷鸟快速上量带动公司整体份额提升。2）2024 年公司国内彩电业务收入同比+19%（其中量+6%、价+12%），mini LED 产品出货量占比15%、同比+11ppt，75 吋及以上产品出货量占比38%、同比+5ppt，结构改善带动均价明显提升。3）盈利能力方面，国内彩电毛利率同比-1.6ppt 至19.8%，主要由于低毛利低费用的雷鸟品牌结构占比提升所致。
海外市场，份额持续提升，结构升级初显。1）公司在海外市场渠道、营销上持续发力，近几年海外份额不断提升，2024 年TCL 全球彩电销量份额13.9%、销额份额12.4%，稳居全球TOP3；其中北美、拉美位列行业前二，欧洲位列行业前四，2024 年各区域份额均稳步提升。2）2024 年公司海外彩电业务收入同比+26%（其中量+18%、价+7%），仍以量增驱动为主，其中北美/欧洲/新兴市场出货量分别同比+6%/+34%/+13%，mini LED、大尺寸产品海外出货量仍保持快速增长，我们预计海外中高端产品占比有望逐步提升。3）盈利能力方面，海外彩电业务毛利率13.5%，同比基本持平。
新业务收入快速放量，总部费用持续优化。1）受国内监管政策影响，2024年互联网业务收入同比-5%，小幅下滑；但创新业务表现亮眼，其中光伏/全品类分销业务收入分别同比+104%/+20%，二者规模均突破120 亿港元。2）此外，公司持续推进内部运营提效，2024 年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为7.6%/4.2%/2.4%，同比-1.1/-0.9/-0.6ppt，带动整体归母净利率有所提升。
盈利预测与估值
公司彩电盈利能力持续改善、新业务仍有较大潜力，我们上调25/26 年盈利预测23%/16%至20.45/23.77 亿港元，当前股价对应9.7x/8.3x 25/26 年P/E。维持跑赢行业评级，基于盈利上调及港股估值提升，上调目标价20%至10 港元，对应12.3x/10.6x 25/26 年P/E，上行空间27.5%。
风险
面板价格上涨风险；关税政策风险；乐视系股东减持风险。