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TCL电子(1070.HK):多业务协同驱动业绩增长超预期

国证国际证券(香港)有限公司2025-03-27
事件:2024 财年TCL 电子营收录得993.2 亿港元,同比增长25.7%,其中显示业务增长22.8%至694.4 亿港元,互联网业务同比下降4.9%至26.3 亿港元,创新业务同比增长44.9%至270.1 亿港元。期间毛利为155.5 亿港元,增长13.8%,毛利率受显示业务产品结构变化影响下降1.65 个百分点至15.7%;费用管控成效显著,整体费用率下降1.9 个百分点至11.8%,推动归母净利润同比增长136.6%至17.6 亿港元,经调整归母净利润同比增长100.1%至16.1 亿港元,提前一年超额完成2024 年1 月的股权激励最高目标。
报告摘要
显示业务整体表现亮眼2024 年,全球TV 行业出货量同比增长3.7%,TCLTV 全球出货量达2900 万台,同比增长14.8%,市占率提升至13.9%,位列全球品牌TV 第二。大尺寸显示业务收入同比增长23.6%至601.1 亿港元,65 英寸及以上和75 英寸及以上TCLTV 出货量分别同比增长21.3%、39.8%,出货平均尺寸提升至52.4 英寸。在中国市场,虽整体电视市场零售量下滑1.8%,但TCLTV 出货量逆势增长5.8%,收入增长18.9%;国际市场方面,TCLTV 出货量增长17.6%,收入增长25.9%。中小尺寸显示业务收入同比增长19.9%至84.59 亿港元,平板业务表现突出,收入大幅增长31.1%。
光伏业务爆发,全品类营销稳健公司光伏业务2024 年收入同比增长104.4%至128.7 亿港元,毛利同步增长104.4%,成功跻身户用业务行业第一梯队,国内覆盖23 个重点省市,经销商渠道超2110 家,签约农户超17 万户。全品类营销业务收入增长19.6%至124.5 亿港元,海外收入增速达51.5%,“双11”期间部分产品线上零售量大幅增长,远超行业平均水平。
费用管控带动整体盈利能力提升2024 财年受显示业务低端产品占比提升影响,公司毛利率下降1.65 个百分点至15.7%,但净利率达到1.86%,同比提升0.83个百分点。费用管控成效显著,销售及分销支出率下降1 个百分点至7.6%,行政支出率下降0.9 个百分点至4.2%,整体费用率下降1.9 个百分点至11.8%,推动归母净利润率提升。
投资建议2024 年公司在显示业务、创新业务等多领域的强劲表现,伴随“中高端+全球化”趋势深化,75 英寸及以上和Mini LED 等中高端电视产品预计保持高速增长,未来在显示赛道、家电出海和光伏赛道仍然有的广阔发展空间,我们按照公司2025/2026 年的12.0x/9.3x 预估市盈率,将公司目标价提升至9.1 港元,较最近收市价有16.1%的上升空间,维持“买入”评级。
风险提示宏观经济下行,显示业务产品不达预期,家电市场消费竞争加剧,地缘政治负面风险等。

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