报告摘要
中国神华是国内领先的综合型能源供应商公司。公司是中国乃至全球第一大煤炭上市公司，2016 年煤炭销售量达到394.9 百万吨。按发电机组装机规模计算，公司位居中国电力上市公司前列，装机容量达到56,288 兆瓦。公司控制幸运营的铁路营业里程约2,155 公里，运营国内第一大煤炭下水港口黄骅港，拥有约220 万载重吨自有船队，运营60 万吨/年的煤制烯烃项目。
供给侧改革下，煤炭行业稳定向好，火电行业复苏。截止6 月，煤炭行业已累计去除4 亿吨过剩产能，达 “十三五”规划中去产能8 亿吨目标的50%。
煤炭供给侧改革进入2.0 阶段，以优化结构为主，预计未来煤炭市场份额将进一步向龙头集中，未来2-3 年煤炭价格将维持窄幅震荡。随着经济复苏，电力需求恢复增长；煤电供给侧改革正式实施，将压缩未来装机规模，带动利用小时数回升；2018 年煤电联动大概率执行，进一步带动火电板块复苏。
四大优势成就领先的综合能源供应商。其一，公司是行业内煤电联营方面的领先者，盈利稳定性，并通过运输业务不断扩大煤炭市场份额；我们看好公司未来继续维持较好的盈利稳定性，在当前煤价窄幅震荡的背景下，公司具有全行业最强的盈利确定性。其二，公司资源禀赋好、资产价值高，煤炭开采成本行业领先，电厂利用小时数居行业前列。其三，集团提供有力支持，累计注入煤炭可售资源量21 亿吨、电力装机容量9474MW，增厚公司资产规模，并承诺未来还将有11 个资产注入上市公司。其四，神华集团与国电集团进行重组整合，实现资源互补，未来具有巨大想象空间。
盈利稳健，现金流持续增长，内含价值提升。我们预计2017-2019 年公司净利润为457 亿元、472 亿元和493 亿元，毛利率和净利率将恢复至35%和19%，为过去5 年来最佳水平。随着公司业务版图逐步成型，公司几年来资本开支需求逐步降低，未来三年公司每股自由现金流可达3.15 元、3.29 元和3.44 元，自由现金流收益率达20%，公司内含价值持续提升。
首次给予“买入”评级，目标价26.50 港元。我们预计未来三年公司盈利及现金流将维持稳定，考虑到集团有长期资产注入计划以及与国电集团的重组持续推进中，公司未来还有较大发展空间。公司当前估值水平远低于历史上高煤价时期，仅对应2018 年1x P/B，股息率达5.6%，具有较高吸引力。我们首次给予公司“买入”评级，将目标价定为26.50 港元，对应2018 年1.3xP/B，较现价有26%提升空间。
风险提示：i） 煤价大幅下跌；ii） 产量不及预期；iii） 重组进度不及预期。