1H23 业绩符合市场预期
公司公布1H23 业绩：收入66.3 亿元，同比+18%；归母净利润2.1 亿元，同比-59%；净利润基本符合市场预期。
发展趋势
新业务贡献收入较好增长，原奶收入表现稳健。1H23 公司收入同比高增18%，其中原奶及新业务（主要为爱养牛及饲料业务）销售分别同比增长4%、105%，新业务销售占比自14%提高到24%。1H23 公司牛群规模从2022 年底40.5 万头增加至41.9 万头（vs 1H22 38.3 万头，同增9.4%，成乳牛占比同比减少2.5ppt 至48.8%）；受益于基因改良、技术提升等举措，1H23 成乳牛单产同比提升2.4%至12.6 吨。受益于牛群自然增长及单产提升，1H23 公司产量同增8.7%。奶价方面，受需求疲弱拖累，1H23 国内原奶价格同比下降5.5%，公司奶价同比下滑4.4%，表现略好于行业。
受益于产销量增加，1H22 公司原奶收入同增4%。
奶价下降拖累1H23 利润率，内生效益下公司表现优于行业。1H23 公司原奶毛利率下滑3.9ppt 至28.3%，主要由于奶价回落及成本小幅上涨。受毛利率下滑拖累、乳牛公平值变动减销售成本产生的亏损增加及财务费用增加，1H23 公司净利率同比下降5.9ppt 至3.2%，受益于成本环比改善公司净利率环比改善2.3ppt。成本端，1H23 苜蓿草饲料价格同比涨幅达21%，公司大宗饲料综合采购价格同比上涨9.2%，但受益于单产增长及其他成本下降（非饲料公斤奶成本同比下降0.08 元），1H23 公斤奶销售成本同比+1.7%，表现好于行业，内生效益明显。
降本增效持续推进，2H23 经营或基本延续1H 趋势。根据农业部数据，7-8月社会奶价同比下滑8.8%，主要由于消费需求相对疲弱、供给增加及季节性因素所致，环比看奶价有所企稳。综合考虑供需情况，我们预计下半年奶价同比或仍有所承压，公司全年奶价或下滑约中单位数。成本方面，考虑2H22 成本高基数及综合成本目前基本企稳，我们预计下半年公斤奶成本同比有所下滑；考虑公司持续降本增效，我们预计2H23 毛利率同比降幅环比收窄，毛利率环比或基本平稳。
盈利预测与估值
公司交易在10.6/6.4 倍2023/24 年市盈率。考虑奶价下行，下调23/24 年盈利预测48.9%/27.4%至5.0/8.0 亿元。相应下调目标价16.7%至1 港元，对应14.1/8.5 倍2023/24 年市盈率和33%股价上行空间。维持跑赢行业评级。
风险
需求疲弱；奶价下降；饲料成本上行。