22H1营收小幅 增长，游戏业务基本盘稳固，IP 衍生品融通全渠道，打造“第二增长曲线”。22H1 公司实现营收13.8 亿元（yoy+1.1%），毛利5.9 亿元（yoy+14.1%），综合毛利率42.8%（yoy+4.9pp）。22H1 期间亏损2.2 亿元，21H1 期间亏损0.7 亿元，期间亏损主要系信息服务收益从21H1 的1.6 亿下降到22H1 的0.5 亿，根据业绩会，公司为了升级用户游戏体验正在控制游戏广告等信息服务内容；Non-IFRS 净亏损为1.6亿元，21H1 Non-IFRS 净利润为0.4 亿。分业务看：①游戏及信息服务业务为营收主力，22H1 实现营收13.4 亿元，占总营收的97.0%，核心游戏《梦幻花园》、《梦幻家园》、《地铁跑酷》、《神庙逃亡》、《荣耀全明星》、《全球行动》等均在稳定运营中，且新游储备丰富，如《女巫日记》、《传说中的合成岛》等新游将于22H2 上线；②IP 衍生品业务初具规模，营收由21H1 的0.1 亿元增长至22H1 的0.4亿元，同比增速达254.1%。
游戏品类结构优化：战略性停运部分游戏，用户量短期承压；自研游戏比重上升，拉动游戏板块整体毛利率向上，用户质量&月付费用户平均收入提升。公司停运了部分与核心战略不符的游戏，使得公司MAU、月付费用户数量短期承压。22H1 公司MAU、月付费用户数量比2021 年同期分别下降2600 万、20万。但公司停运部分游戏带来了自研游戏的比重增加，如《荣耀全明星》等自研游戏毛利率较高，使得22H1 游戏板块整体的毛利率达到了43.3%，较2021年同期上升了5.5pp。用户质量和月付费用户平均收入也随之改善与提高，MAU用户的付费率同比上升了0.8pp，由21H1 的4.2%提升至22H1 的5.0%，此外，月付费用户平均收入由21H1 的33.4 元提升至22H1 的37.3 元，同比上升11.7%。
已上线十年、沉淀7 亿用户的《地铁跑酷》通过Fanbook 社区玩家二创、好友开黑新玩法低成本出圈，8月期间连续18 天霸榜iOS游戏免费榜第一。根据七麦数据，《地铁跑酷》在8 月13 日至31 日均居于iOS 游戏免费榜第一，DAU、付费率、内购流水均创2019 年以来的历史新高。2022 年8 月30 日，由于大量玩家涌入，《地铁跑酷》服务器短暂崩溃，“#地铁跑酷 崩了”词条冲上微博热搜版第一。根据2022 年8月31 日创梦天地业绩会及七麦数据，《地铁跑酷》最新DAU 在1500-1700 万之间，而7 月DAU 仅百万；单用户付费每日0.2 元，而7 月仅0.1元；内购流水为300 万/天左右，而7月每天不到10 万元。
截至2022 年9 月4 日，《地铁跑酷》仍然处于iOS 免费手游排行榜第一位，预计公司在用户提升的同时ARPU 值也将持续提升。
IP 衍生品渠道融通全渠道，线下QQFamily 门店数已达30 家，22Q2 抖音、天猫旗舰店陆续上线，预计2022全年IP 衍生品营收为1.5亿元、全年线下净增门店30家。全渠道情况：①线下：在线下娱乐品牌“一起玩”的基础上，2021年7月，创梦天地开放了首家获得腾讯IP 授权的QQFamily 门店，此后门店增速加快。根据业绩会，截至2022 年8 月31 日，门店数已达30 家，线下门店的客流量均位居所处商圈相关品类榜首，其中，武汉经开永旺店开业当日客流超过11,000 人次，重庆来福士店单月客流超160,000 人次。未来线下门店将加 大对大湾区核心商圈的覆盖，继续布局在珠三角、华中、西南等国内一线、新一线城市。②线上：抖音、天猫旗舰店在22Q2 陆续开放，疫情期间线上渠道的拓宽缓解了线下门店限流问题的负面影响，22H1，IP 衍生品非门店渠道收入占比为20%，公司预计2022 全年将达到30%。
盈利预测与投资建议：预计公司22-24 年营收分别为29.7/35.3/41.1 亿元，归母净利润分别为-1.2/1.0/2.2 亿元，对应PE 分别为-57.0/67.5/30.7 倍，看好公司自研游戏的盈利能力、跑酷游戏LTV 生命力、IP 衍生品全渠道运营贡献的增长驱动力，建议积极关注。
风险提示：流量不及预期风险、线下门店疫情流量管控风险、游戏行业监管趋严风险、游戏行业竞争加剧风险。