新游戏及Fanbook 驱动业绩释放在即，维持“买入”评级公司2022 年实现营业收入27.34 亿元（同比+3.7%），归母净利润为-24.93 亿元（亏损同比扩大1482.6%），其中游戏业务收入为25.31 亿元（同比+10.2%），主要系公司核心游戏表现稳健，《梦幻花园》《梦幻家园》收入增长强劲所致。信息服务收入为0.49 亿元（同比-83.1%），主要系公司主动减少了游戏广告及广告主投放预算下滑所致。IP 衍生品业务收入为1.40 亿元（同比+281.4%），主要系QQfamily 门店数量增加及其他销售渠道持续拓展所致。公司2022H2 实现营业收入13.52 亿元（同比+6.4%），归母净利润为-22.89 亿元（亏损同比有所扩大），主要系公司计提了游戏预付分成金减值及无形资产减值所致。基于公司游戏及Fanbook 表现预期，我们上调2023 年，下调2024 年并新增2025 年盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为1.95/4.11/7.46（2023-2024 前值为1.35/5.94）亿元，对应EPS 分别为0.1/0.3/0.5 元，当前股价对应PE 分别为26.4/12.5/6.9 倍，我们看好公司新游戏上线表现，维持“买入”评级。
　　游戏基本盘稳健增长，储备游戏上线有望贡献可观业绩增量2022 年《地铁跑酷》在IOS 下载榜连续33 天排名第一，《梦幻花园》《梦幻家园》
　　全年日活用户付费贡献再创新高，《荣耀全明星》2022 年贡献流水超10 亿，在运营游戏增长稳健。公司自研游戏《卡拉彼丘》《二之国：交错世界》已获得版号，有望在2023 年陆续上线。我们认为，公司自研游戏上线有望带来可观业绩增量，同时自研游戏收入占比的提升有望带来毛利率及净利率提升。
　　Fanbook 结合AIGC 技术，有望进一步打开商业化空间2022 年Fanbook 用户数突破1000 万，日活突破100 万，且多个服务器用户数超百万。公司多款游戏已在Fanbook 开设用户社区，有助于提高存量用户粘性，延迟公司游戏产品生命周期。此外，公司积极推进AIGC 技术落地，已在Fanbook中接入GPT4，赋能社区内容创作场景。我们认为，Fanbook 结合AIGC 技术，有望提升企业生产力和生产效率，同时为公司打开新的商业化空间。
　　风险提示：新游戏上线表现不及预期、Fanbook 用户增长或商业化不及预期等。