2023 年经调整归母净利润3.3-3.7 亿元，同比增长200%-230%
24 年1 月21 日，美图公司发布正面盈利预告，公司2023 年全年归母净利润3.4-3.9 亿元，同比上年0.9 亿元增长260%-310%，经调整归母净利润3.3-3.7 亿元，同比去年1.1 亿元增长200%-230%。作为国内稀缺的AI 商业化应用落地标的，我们预测公司23-25 年收入27.2/37.3/48.2 亿元（前值：
　　27.1/36.6/48.2 亿元），yoy+30.7%/36.8%/29.2%，23-25 年经调整归母净利润3.7/6.5/10.2 亿元（ 前值： 3.1/6.0/10.0 亿元） ，yoy+231.7%/77.0%/56.9%。按照2 月1 日收盘价对应23-25 年PE 分别为26.1/14.8/9.4x，考虑公司AIGC 生产力场景驱动下将迎来高速增长，我们上调目标价为5.10 港币（前值4.91 港币），维持“买入”评级。
　　AI 为公司增长引擎赋能，订阅渗透率提升进入加速期
生成式AI 技术持续为美图影像与设计产品组合增长贡献引擎动能：1）娱乐场景中，核心产品美图秀秀和美颜相机流量基本盘稳固，新增AI 写真、AI扩图、AI 消除等AIGC 功能有望凭借更强大的效果驱动付费率加速提升。2）生产力场景中，根据Similar web，美图设计室2023 年12 月网页端访问量281 万，同比增59.12%，位居国内AI 应用前三；开拍自23 年6 月发布以来5 个月内MAU 突破60 万；美图专注AI 工作流打造，生产力场景消费更为刚性，订阅渗透率的提升效率和天花板都将显著高于娱乐场景，带动公司整体付费率增长斜率提升。
　　自研大模型快速迭代，加持AI 商拍等产品可控性展望后续美图的三大核心看点：1）美图MV 大模型在过去6 个月中完成从1.0 到4.0 的三次迭代，模型能力由生成效果向工作流的精确性和可控性不断进化，24 年2 月1 日上线文/图生视频功能，在帧率、分辨率、生成时间等方面与主流应用对齐，MV4.0 新功能上线有望进一步催化MAU 和付费渗透率；2）AI 商拍等具体场景应用落地加速，美图设计室23 年12 月27 日正式接入淘宝商家后台，消除竞争担忧同时有望获得更多的商家流量曝光；3）2024 年1 月2 日美图秀秀、设计室等产品连续包年订阅价格提升30%，ARPPU 提升在成本相对刚性的条件下将直接增厚利润。
　　全球化战略有序推进，海外业务持续贡献增量
　　美图在产品侧搭建全球发布机制，目前已覆盖全球約195 个国家及地区，公司通过AI+美学沉淀打造优质产品力，根据data.ai，2023 年12 月中国非游戏厂商出海收入排行榜中，美图公司位居国内第三。我们认为海外市场凭借更高的付费意愿和ARPPU 有望持续贡献业绩增量。
　　风险提示：AI 算力不足；图像大模型进展不如预期；行业内竞争加剧。