公司近况
　　2 月2 日公司于港交所公告，公司全资子公司Meitu Investment Ltd与站酷网集团订立买卖协议，公司将以总代价约3,964 万美元收购站酷网全部已发行股本。此外，根据ESOP代价安排，公司还将向站酷网ESOP持有人支付ESOP代价总额约214 万美元。公司于2 月5 日举行收购站酷交流会。
　　评论
　　站酷为国内领先的设计师互动社区。根据公司公告介绍，站酷网集团成立于2006 年，为中国设计及创意群体中最具影响力的社区，目前注册用户逾1,700万，主要涵盖设计师、摄影师、艺术家等设计创意行业从业者。其主要从事图库及图片版权交易、线上教育、线上广告设计等业务，旗下主要平台包括拥有超过4 亿条正版图片及视频的一站式视觉内容交易平台“站酷海洛”、艺术设计线上教育平台“站酷学习”以及创意行业营销解决方案平台“站酷共创”，具备较全面的设计生态业务布局。
　　交易总成本约4,178 万美元，预计对2024 年P/L影响较为有限。根据协议，公司本次收购站酷网全部已发行股份及ESOP代价安排，将合计支付2,266万美元现金及1,912 万美元的代价股份，新发股份为每股2.62 港元，共5,698万股，占公告日已发行总额的1.27%。公司于交流会上表示站酷2022 年收入约为1.7 亿元人民币，2023 年前11 个月收入约为1.3 亿元人民币，本次收购对应约1.7 倍2022 年P/S；2021/2022 年除税后净亏损分别约为116 万元/4,122 万元人民币，2023 年前11 个月除税后净亏损约为1,622 万元人民币。考虑到收购后公司或赋能站酷提升精细化运营能力，我们预计2024 年站酷亏损收窄趋势有望延续，对公司P/L影响或较为有限。
　　期待与视觉模型及相关业务发展产生协同。我们认为，站酷网集团的加入，有望进一步为公司带来丰富的设计师资产与交互数据资产，有望扩充公司视觉模型MiracleVision的训练素材及资源，并提升模型效果的质量与迭代速度，公司视觉模型的护城河或将进一步加深。此外，我们认为与站酷网的合作亦有望在B端提升MiracleVision在国内设计及创意群体中的曝光及使用，进一步加深创作者对于美图AI设计产品的粘性，同时在C端，进一步扩充的设计师资产与正版影像内容有望提升C端产品功能丰富度，未来可以期待付费会员转化率及留存率的持续提升。
　　盈利预测与估值
　　考虑收购标的带来额外收入，我们分别上调2024/2025 年收入3%和4%至38.6 亿和48.6 亿元人民币，维持2023-2025 年盈利预测不变。维持跑赢行业评级，考虑近期板块估值中枢下行，我们下调目标价17%至3.56 港元，对应16 倍2025 年Non-IFRS P/E，较当前股价有54%上行空间，当前股价交易于10 倍2025 年Non-IFRS P/E。
　　风险
　　并购协同效应不及预期；AI创新进展不及预期；付费用户渗透不及预期；市场竞争加剧；加密货币价值波动及监管风险；宏观经济波动；大股东减持。