事件：2024 年3 月15 日，公司发布2023 年财报，2023 年实现营收26.96亿元（YoY+29.3%）,毛利润16.6 亿元（YoY+39.5%）,毛利率为61.4%（YoY+4.5pct）,净利润3.7 亿元（YoY+1839.6%），经调整归母净利润3.7亿元（YoY+233.2%）。
AI 全面赋能业务，驱动付费用户高速增长。2023 年公司全面加码AI，每天处理的数亿份图片和视频中，约83%的内容处理是基于AI 的，也为公司吸引更多的用户。截至2023 年年底，美图月活用户数2.49 亿，同比增长2.6%；付费订阅用户数超911 万人，同比增长62.3%，付费渗透率达3.7%。
AIGC 驱动影像与设计产品业务高速增长。2023 年，影像与设计产品业务收入同比增长52.8%达13.3 亿元，主要由于AI 驱动下公司订阅渗透率持续快速提升，同时加码生产力场景和全球化拓展。一方面，公司付费订阅用户超911 万，创历史新高。同时公司加速向生产力场景渗透，推出多款以AIGC 技术为核心的影像产品如美图设计室、开拍等，大幅提升创作者创作效率。美图设计室AI 商品图功能获得电商商家欢迎，2023 年美图设计室收入超过100 万，同比增长230%。同时公司持续推进全球化战略，已经在全球195 个国家和地区布局影像产品，中国地区以外的用户贡献超过一半的影像收入。我们认为随着公司持续发力AI，加速向生产力场景拓展并深化全球化战略，影像与设计产品业务有望保持高速增长。
美业解决方案与广告业务稳健增长。2023 年，美业解决方案营收5.7元，同比增长29.1%，主要系化妆品供应链管理服务增长。随着公司与更多化妆品品牌方合作并减少低毛利商品的比例，供应链业务毛利有望持续改善。广告业务营收7.6 亿元，同比增长20.5%，呈逐渐增长态势。由于公司资源配置向影像与设计产品业务倾斜，广告业务将保持平稳增长。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2024-2026 年营收分别为36.08/44.63/55.14 亿元，同比增速分别为33.8%/23.7%/23.6%，经调整归母净利润分别为5.9/8.8/12.1 亿元，同比增速分别为59.1%/50.5%/36.8%，EPS 分别为0.11/0.17/0.24 元/股，3 年CAGR 为42.1%。考虑港股流通性，参照可比公司，我们给予公司2024 年34 倍PE（E 指每股经调整归母净利润），目标价4.45 元/4.9 港元，维持“买入”评级。
风险提示：AI 应用落地不及预期风险，订阅渗透率提升不及预期风险，竞争加剧风险，跨市场选取可比公司风险。