2023 年经调整归母净利润3.7 亿元，同比增长233.2%美图公司2023 年全年实现收入27.0 亿元，yoy+29.3%，GAAP 归母净利润3.8 亿元，yoy+301.8%，费用管控成效显著，2023 年销售、管理、研发三项费用率合计50.6%，yoy-9.9pct。Non-GAAP 归母净利润3.7 亿元，yoy+233.2%，接近盈利预告指引上限。AI 赋能下公司业绩持续兑现，我们预测公司24-26 年收入36.9/47.9/57.3 亿元（24-25 年前值：37.3/48.2 亿元），yoy+37.0%/29.6%/19.8%，24-26 年经调整归母净利润6.5/9.9/12.7亿元（前值：24-25 年前值6.5/10.2 亿元），yoy+75.4%/53.6%/27.9%。按照3 月15 日收盘价对应24-26 年PE 分别为34.9/19.9/12.9x，考虑公司AIGC 生产力场景驱动下将迎来高速增长，23 年派息比率达40.2%，股东回报丰厚，给予24 年32 倍PE，目标价5.07 港币，维持“买入”评级。
AI 驱动订阅渗透率提升，影像与设计产品业绩持续兑现美图影像与设计产品业务23 年实现收入13.3 亿元，yoy+52.8%，主要来自于生成式AI 技术驱动下订阅渗透率的快速提升。截止23 年底，美图月活用户达2.5 亿，yoy+2.6%，其中生产力场景用户数达1770 万，yoy+74.3%，而整体付费订阅人数达911 万，yoy+62.3%，订阅渗透率达3.66%；美业解决方案业务23 年实现收入5.7 亿元，yoy+29.1%，主要来自化妆品供应链管理服务增长；广告业务23 年实现收入7.6 亿元，yoy+20.5%，随着公司向以订阅为主的商业模式倾斜，广告业务将呈现平稳增长态势。
AI 引擎持续赋能，生产力场景拓展边界
美图核心发力生产力场景，强化AI 大模型底层能力并加速设计工作流整合，美图设计室2023 年实现收入100 万元，yoy+229.8%，并在“2023 淘宝天猫开放生态挑战赛”赢得快消美妆和家装家电双赛道第一。同时美图持续拓展生产力场景应用边界，MV 大模型在2023 年经历4 次迭代，由图像生成拓展至视频生成；并于24 年2 月收购设计师平台站酷，我们认为美图有望凭借其聚焦垂直场景的精确定位和自身能力的不断完善促进业绩持续增长。
全球化步伐更加清晰，广阔市场打开想象空间
美图在过去的出海历程中积累了丰富的本地化和产品经验，随着全球化战略更加清晰，有望打开新的想象空间。目前美图已经在全球195 个国家和地区布局影像产品，2023 年美图除中国内地以外国家用户数占比为31%，收入占比超过50%，体现出海外用户有更高的人均ARPU，具备较强的付费订阅潜力。通过多元审美和本地化营销手段进一步扩大市场份额，我们认为美图全球化战略有望打开全新的增长曲线。
风险提示：AI 算力不足；图像大模型进展不如预期；行业内竞争加剧。