事件：23 年，公司实现营收26.96 亿元，同比提升29.3%；经调整归母净利润3.68 亿元，同比提升233.2%，落在前期业绩预告上限。
　　影像产品收入为主要驱动力，AI 加速付费率提升逻辑持续验证。2023年，公司影像与设计产品业务维持高速增长，实现收入13.3 亿元，同比增长52.8%，主因付费率提升驱动。2023 年，公司MAU 约2.5 亿，其中付费订阅会员为911 万，同比增长62.3%，订阅渗透率为3.7%，同比提升1.4pct。公司持续迭代AIGC 能力，自研大模型Miracle Vision 已上线文生视频功能；AI 提升产品体验及功能，加速付费率提升。我们认为，随公司持续推进生成式AI 能力，产品迭代升级，订阅渗透率有望实现进一步提升。
　　生产力生态布局逐步完善，本地化策略加速海外拓展。23 年，公司积极推进生产力与全球化的核心影像战略。1）生产力战略上，2023 年，公司生产力产品的MAU 达到1766 万，同比增长74.3%。以美图设计室为例，23 年其收入超过1 亿，同比增长230%，24 年公司将继续增强美图设计室在视频内容方面的能力。24 年2 月，公司宣布收购设计师平台站酷，其注册用户超1700 万，有望打造生产力生态，带来协同效应。2）全球化战略上，目前公司产品已覆盖195 个国家及地区，34%的海外订阅用户贡献了影像收入的51%；公司正积极打造更多轻量化的海外产品，并采用本地化营销手段，从而扩大市场份额，24 年海外收入有望迎来增长。
　　加大投入AI 研发，收入增长带来的经营杠杆提升利润率。23 年，公司毛利率达61.4%，同比提升4.5pct，主因高毛利的影像与设计产品业务占比提升；23 年，销售/管理/研发费用率分别达15.9%/11.2%/23.6%，同比下降3.5/1.9/4.5pct；若剔除大街网并表因素影响，研发费用同比增长约15%。公司将持续投入生成式AI 相关研发，并加大产品全球化推广力度，预计24 年研发及销售费用将有一定提升。
　　盈利预测与投资评级：公司聚焦影像赛道，我们看好公司在该领域的竞争优势及 AI 赋能，由于公司将在AI 上持续投入，我们将2024-2025 年经调整净利润从5.8/9.8 亿元调整至5.9/9.3 亿元，预计2026 年为12.1亿元，对应2024-2026 年PE 为 22/14/11x，维持“买入”评级。
　　风险提示：付费率提升不及预期，AIGC 技术及应用不及预期，生产力场景拓展不及预期