事件：美图公司发布2023年业绩公告。公司2023 年实现营业收入27.0亿元，同比增长29.3%；实现经调整后归母净利润3.68 亿元，同比增长233.2%；实现归母净利润3.66 亿元，同比增长1839.6%。
　　点评：
　　影像与设计产品对业绩增长的贡献最大，盈利能力显著提升。报告期内，公司影像与设计产品实现收入13.27 亿元，同比增长52.8%，该业务增长的主要原因为，生成式AI 驱动下，影像产品组合付费用户渗透率快速上升至3.7%，较1H23 提升0.8pct。公司美业解决方案实现收入5.69 亿元，同比增长29.1%，主要系公司化妆品供应链管理服务业务体量扩大、合作品牌方数量增加所致。公司整体毛利率为61.4%，同比提升4.5pct，主要原因为：1）高毛利的影像与设计产品业务占比提升；2）供应链管理服务减少低毛利商品比例。公司销售/研发/管理费用率伴随收入规模提升出现大幅下降， 分别为15.88%/23.57%/11.16% ， 同比下降3.45/4.54/1.87pct，整体盈利能力大幅提升。
　　AI 助力美图生产力场景拓展。截至2023 年末，公司MAU 达到2.5 亿，同比增长2.6%。其中生产力场景MAU 达到1766 万，同比增长74.3%。
　　公司2023 年积极拓展2B 业务，加大产品在电商、营销、设计领域的渗透，将广泛的AI 功能添加至美图设计室、开拍等产品中，目前已取得显著成果。美图设计室产品2023 年产生收入超过1 亿元，同比增长229.8%，截至12 月MAU 达到1563 万，订阅渗透率达到6%。其中AI 商品图功能有效降低了电商商家在制作营销物料上的成本，截至2024 年2 月底，该功能累计生成超过1.3 亿张AI 商品图。预计公司将围绕电商、营销场景，推出更多AI 工具，增加公司产品的B 端影响力。此外，公司预计在2024 年加强美图设计室的海外推广，有利于持续拓宽客户群。
　　收购站酷完善设计师生态建设。公司2024 年2 月宣布收购站酷，本次收购合作将强化公司在社区生态上的布局：1）旗下“站酷海洛”是国内最大的版权图片和视频交易平台，收购后有望为公司提供高质量、可商用的素材用于视觉大模型训练；2）站酷社区拥有1700 万注册用户，美图后续可以借助站酷作为其大模型的推广平台，增强模型的反馈与迭代，并利用站酷的教育板块培养用户使用美图AI 设计工具的习惯。
　　投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。预计公司2024-2026 年实现收入35.7/45.6/58.2 亿元，同比增长32.5%/27.7%/27.6%；实现经调整后归母净利润5.72/8.51/12.27 亿元，同比增长55.45%/48.58%/44.21%。
　　风险提示：视觉大模型迭代、全球化拓展不及预期，虚拟货币风险。