收入增长不及预期，i7 供货后期ASP 折让使然高伟电子公布2017 年上半年业绩，收入同比增长6%达3.19 亿美元，不及预期的3.32 亿美元（10%同比增长）。相机模组17H1 出货6460 万部，收入同比增6%达3.17 亿美元，公司表示苹果和LG手机出货量分别同比增长12%和19%。公司良率回升带动毛利增长的逻辑得到验证，17H1 毛利润同比增长26%达3140 万美元，毛利率从去年同期的8%增长到10%，符合预期。
　　净利润同比增长253%达920 万美元，公司宣布中期派息184 万美元，派息率达20%，股息率为0.45%。
　　我们认为公司收入不及预期的原因可能在于i7 供货后期ASP 的下降。公司表示，每一代iPhone 的FC 模组ASP 会随着供货到后期而降低10%-20%。
　　2017 年上半年苹果iPhone+iPad 销售量达1.11 亿台，和去年同期的1.12 亿台相差无几，且公司的苹果出货量同比增12%意味着市场份额还有所提高。
　　所以，供给增加的情况下，我们认为收入增长缓慢的原因可能在于ASP 折价10%-20%。随着公司在6 月底开始供货i8，我们认为这种趋势在下半年情况会有所改善。我们预计2017 年FC 模组ASP 同比增长5%至7.3 美元／件。
　　中报毛利率10%，反转逻辑持续，年底有望回归iPhone 6 时代12%-13%我们在6 月28 日的首发报告强调良率恢复以及毛利率反转的逻辑得到验证：在ASP 有所下滑的情况下，公司毛利率也能从去年同期的8%增长到10%。由于i7 手机摄像头像素等升级，公司需要在产品工艺设计和生产环节进行改进，因此新的模组量产前期的良率和效率都会比较低，这种情况一般需要2-3 个月左右时间调整，但如果这一进程出现延后，将直接拖累摄像模组毛利率。我们认为i7 摄像头升级让良率降低进而毛利承压的利空已经出尽，目前公司良率已恢复到2016 年生产iPhone 6/6S 的水平。针对iPhone 8，我们认为新手机很可能只在局部性能上有所更新（感应器等），但在像素等应该不会有重大改变。因此我们对公司能够控制iPhone 8 量产初期的良率和毛利率具有信心，我们并预计2017 年公司毛利率有望回升到11-12%左右的水平。我们预计2017-2018 年公司毛利率分别为12%-13%。
　　上半年仍是淡季，6 月底i8 模组开始出货，下半年市场可略提信心我们对下半年FC 模组量价齐升保持乐观，i8 模组已在6 月底开始出货，目前良率和产能利用率比较稳定，ASP 在下半年可逐步提升。我们预计iPhone在3Q 和4Q 的出货量将分别达4900 万和7500 万（对比去年同期的4600万和7800 万），高伟应该继续维持55%的市场份额，再加上17H2 的约2000万iPad 出 货量（我们预计25%的市场份额）。整体来讲，高伟下半年应该为苹果提供约7300 万FC 模组，预计为公司带来5.6 亿美元收入，再加上CoB 模组和光学部件收入，公司全年可能达到我们预期的9.5-10 亿美元的收入，随着Q3-Q4 苹果手机发布和供货增加，届时公司股价可能会有所反应。
　　估值
　　我们继续看好高伟在下半年良率恢复、毛利率反转的逻辑。随着i8 的放量，公司的业绩和利润率将可继续反弹。我们预期公司2017 年收入增速为10%达10 亿美元，毛利率回归i6 时代的12%-13%，净利润增速77%达5000 万美元（3.9 亿港元）。我们认为公司2017 年9x 的市盈率为合理，对应2017年0.47 港元EPS，重申“买入”评级，目标价格4.2 港元。
　　风险提示：iPhone 销量不及预期，公司市场份额减少等