高伟电子的2017年业绩令市场失望,尤其2017年下半年收入同比下降(对比2017年上半年曾一度反弹)。2017年下半年收入同比下降是由於订单流低於預期和竞争加剧所致。高伟电子继续致力于提升技术和产品开发专业知识,並加強制造工艺和客户服务,以提升与主要客户的关系,并与它们一起发展业务。公司还正在寻求进一步渗透到相机模組市场,将產品組合從定焦相机模組扩展到各种高端相机模組。公司希望生产解像度更高的相机模組,公司相信这将推动利润率上升。渗透到中国的安卓供应链也是公司管理層的重点之一。我们认为,随着有更多关于新产品及新应用的发展,市场对公司中长期前景的忧虑将缓解。然而,公司需要时间展示其业务发展的成果,市场可能会保持观望,直到有重大突破。尽管股价表现不佳,但由于公司未有涉足手机零部件行业中有增长动力的分部,因此市场不太可能对公司重新估值。在下调出货量和售价预测后,我们分别将2018年和2019年的盈利预测下调53.6%和56.0%。我们将公司评级从买入下调至持有,最新目标价为2.24港元(基于9倍2018年市盈率)。此次下调目标价是由于下调盈利预测及目标市盈率所致。
投資亮點
2017年净利润同比下降3.1%。高偉電子2017年淨利潤为2,760万美元,较2016年的2,850万美元同比下降3.1%。公司业绩低于我们和市场预期。2017年营业额为7.41亿美元,较2016年的9.15亿美元同比下降19.0%。2017年毛利率为10.0%,比2016年的8.3%有所改善。毛利率在销售额下降的情況下上升,主要是由于生产效率提升和人工成本下降所致。员工总数由2016年的5,298人减少至2017年的4,267人。2017年,公司售出约1.439億套摄像机模组及约7,900萬套光学组件单元,對比2016年售出约1.679億套相机模组及约1.25億套光学组件单元。2017年相机模組收入同比下降19.0%,主要是由于向苹果的销售額同比下降18.9%。2017年平均售价同比下降5.6%至5.1美元。根据公告,公司2017年没有下调產品价格,因此我们认为平均售价下降是与产品结构变化有关。公司宣派2017年末期股息為每股5.1553港仙,连同中期股息每股1.7179港仙,全年股息为每股6.8732港仙。
再次回到等待模式。在2017年上半年錄得强劲表現之后,公司在下半年的表现令人失望。管理层在2017年业绩發布會上指出,公司正在与蘋果合作开展多个项目。然而公司没有給予细节,目前仍未知悉公司是否會参与3D感应模組的部分。管理层重申,公司正致力于新产品的开发,客户和产业的多元化。然而,公司需要时间才能取得重大突破。面對著欧菲科技和富智康在前端鏡頭模組的竞争,高伟业务的增长或會受壓。
下调盈利預測。下調了营业额預測後,我们将2018/2019年的净利润预测下调53.6%/ 56.0%。尽管公司股價跑輸大市和同業,但市场没有重新估值公司的催化劑。在公司业务发展取得重大突破之前,市场或会一直保持观望。