2022 年公司实现营收11.16 亿美元（同比+39.7%），实现归母净利润0.84 亿美元（同比+68.3%），其中毛利率15.60%（同比+0.5pct），净利率7.5%（同比-1.3pcts）。整体来看，受益于A 客户端份额成长、价值量提升及汇兑收益，公司2022 年业绩超预期增长。我们看好公司的战略布局和市场定位，预计公司2023-2025 年EPS 为0.86/1.17/1.62 港元，维持“买入”评级。
受益于A 客户端份额成长、价值量提升及汇兑收益，公司2022 年业绩超预期增长。2022 年全年公司实现营收11.16 亿美元，同比+39.7%，其中22H1 营收为4.05 亿美元，22H2 为7.12 亿美元（环比+75.9%）；22 年全年净利润0.84亿美元，同比+68.3%，其中22H1 净利润为0.31 亿美元，22H2 为0.53 亿美元（环比+68.6%）；剔除汇兑损益影响后22 年净利润为0.70 亿美元，21 年为0.57 亿美元，同比+21.8%；22 年毛利率/净利率分别为15.6%/7.5%，同比+0.5/+1.3pcts。我们认为，公司2022 年业绩超预期增长的主要原因有：（1）份额提升：公司目前为A 客户平板前摄模组一供+手机前摄模组前两大供应商，22 年公司在14 系列中前摄份额大幅提升带动营收增长（我们测算，由13 系列的30%左右提升至14 系列的50%左右）。（2）前摄模组ASP 提升：22 年发布的14 系列手机前置摄像头新增遮蔽式相位自动对焦功能（PDAF），我们测算带动前摄模组ASP 由6 美元提升至8-8.5 美元左右。（3）汇兑产生正收益：
22 年受美元升值影响，公司汇兑产生正收益0.14 亿美元。费用方面，22 年销售费用/管理费用分别为2.4/71.8 百万美元，同比+21.3%/61.2%，主要系销售人员人工成本增加、研发开支增加所致；资本开支方面，22 年公司资本开支为0.93亿美元，远超21 年的0.26 亿美元。
站在当前时点，我们看好公司A 客户手机端份额进一步提升+料号拓展；与此同时，目前公司正积极布局AR/VR 端业务+横向拓展车载激光雷达产品，有望进一步打开成长空间。（1）A 客户传统业务：公司是A 客户手机及平板前摄模组核心供应商，目前为A 客户平板前摄模组一供+手机前摄模组前两大供应商。展望未来，我们认为公司在手机端有望受益于前摄份额稳步提升+料号拓展打开成长空间，此外公司亦有望受益于平板端产品线拓展。我们预计2023-2024 年A客户传统业务营收分别为12/16 亿美元。（2）AR/VR：公司作为A 客户智能手机及平板主要的摄像头模组供应商，和A 客户合作多年，我们认为后续或有望进一步成为A 客户VR 产品摄像头模组供应商，实现业绩增量。我们预计2023-2024 年AR/VR 业务有望分别贡献约0.4/1.6 亿美元营收。（3）车载业务：
公司拥有丰富的镜头模组和光学部件组装、测试经验，依托立讯精密的生产制造积累和资源顺利切入速腾聚创激光雷达的组装、标定和出厂测试业务。速腾采用“905nm+ MEMS”技术路线，斩获众多乘用车企量产订单，其主要产品M系列已获得丰田汽车等近20 家车企50 余款车型定点订单，超过1000 万台。
我们看好公司伴随速腾聚创出货量快速提升实现业绩成长，我们预计2023-2024年公司激光雷达业务营收有望分别达约0.5/2.2 亿美元。
风险因素：竞争格局恶化；下游需求不及预期；A 客户手机光学规格升级慢于预期；公司新产品良率低于预期；公司新品毛利率低于预期；ADAS 领域发展缓慢；中美关系超预期变化带来的业绩不确定性。
盈利预测、估值与评级：公司是全球领先的摄像头模组供应商，深耕行业二十余载，深度绑定A 客户产业链。站在当前时点，我们看好公司A 客户手机端份额进一步提升+料号拓展；此外，根据其公告，目前公司正积极布局AR/VR 端 业务+横向拓展车载激光雷达产品，有望进一步打开成长空间。我们看好公司中长期成长逻辑，维持公司2023-2024 年EPS 预测0.86/1.17 港元，新增2025年预测为1.62 港元。截至2023 年3 月24 日，公司PE 为23x，可比公司舜宇光学科技（客户覆盖A 客户及安卓端，布局手机摄像头模组、AR/VR 摄像头模组、车载激光雷达等）、蓝特光学（客户覆盖A 客户、速腾聚创等，布局光学棱镜、玻璃非球面透镜及玻璃晶圆等摄像头模组上游产品，产品应用于手机潜望式镜头、车载激光雷达等产品）、永新光学（提供车载激光雷达光学组件，产品广泛应用于机械旋转式、半固态式、固态式等多类激光雷达）、水晶光电（已导入A 客户，从手机光学业务拓向车载激光雷达、HUD、AR/VR 光学布局产品，受益汽车智能化趋势和AR/VR 需求放量）2023 年PE 平均值为32x（Wind一致预期）。考虑公司VR/AR、车载激光雷达后续高成长性带来的估值溢价，我们给予公司目标PE25x，目标股价22 港元，维持“买入”评级。