2023 年上半年公司实现主营业务收入3.67 亿美元，同比-9.35%；实现归母净利润1803 万美元，同比-42.6%。整体来看，公司利润表现相对弱于收入表现，我们认为主要系产品价格下降影响毛利率水平以及高端新产品处于投入阶段期间费用较高，叠加汇兑收益贡献有限所致。我们看好公司的战略布局和市场定位，预计公司2023-2025 年EPS 为0.55/0.97/1.56 港元，维持“买入”评级。
　　 公司2023 年上半年营收、利润分别同比-9.35%/-42.6%，价格端承压+研发端高投入导致利润表现弱于营收；全年来看，我们预计业绩前低后高。2023 年上半年公司实现主营业务收入3.67 亿美元，同比-9.35%，其中A 客户营收占比达96.5%（同比-3.2pcts），我们认为公司收入端下滑主要系平板业务量价承压所致（据维科网转引IDC 数据，2023 年Q1/Q2 A 客户平板出货量分别同比-10.2%/-16.8%）；我们测算公司手机端业务同比仍有成长，主要系手机前摄价值量同比有所提升所致（但环比有所下降）。公司上半年毛利率为13.87%，同比-0.99pct，我们认为主要系产品ASP 下滑影响。期间费用方面，上半年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.25%/8.57%/0.86%，分别同比+0.06/+1.42 /+0.44pct，期间费用率提升导致公司净利率同比-2.86pcts 至4.73%。整体而言，公司上半年实现归母净利润1803 万美元，同比-42.6%，利润表现相对弱于收入表现，我们认为主要系产品价格下降影响毛利率水平以及高端新产品处于投入阶段，期间费用较高，叠加汇兑收益贡献有限所致。考虑到下半年为A 客户传统旺季，我们预计业绩有望强于上半年。
　　 公司是A客户手机光学+MR产品核心受益标的，我们看好公司中长期成长逻辑。
　　（1）A 客户传统业务：目前公司为A 客户平板前摄模组一供+手机前摄模组前两大供应商。展望未来，我们认为公司在手机端有望受益于前摄份额稳步提升+后摄料号拓展。我们测算A 客户前摄/后摄模组市场规模分别为20/100+亿美元，公司后续料号拓展有望打开成长空间。（2）MR：公司借助和A 客户多年合作优势顺利切入A 客户MR 产品摄像头模组业务，且在A 客户MR 产品供应商中盈利弹性靠前，我们看好公司MR 业务成长性。（3）车载业务：公司拥有丰富的镜头模组和光学部件组装、测试经验，已顺利切入速腾聚创激光雷达的组装、标定和出厂测试业务。速腾采用“905nm+ MEMS”技术路线，斩获众多乘用车企量产订单，公司后续有望伴随速腾聚创出货量快速提升实现业绩成长。
　　 风险因素：竞争格局恶化；下游需求不及预期；A 客户手机光学规格升级慢于预期；公司新产品良率低于预期；公司新品毛利率低于预期；ADAS 领域发展缓慢；中美关系超预期变化带来的业绩不确定性。
　　 盈利预测、估值与评级：公司是全球领先的摄像头模组供应商，深耕行业二十余载，深度绑定A 客户产业链。站在当前时点，我们看好公司A 客户手机端份额进一步提升+料号拓展；此外，目前公司正积极布局AR/VR 端业务+横向拓展车载激光雷达产品，有望进一步打开成长空间。我们看好公司中长期成长逻辑，考虑到下游需求弱于预期叠加摄像头模组产品ASP 短期承压，调整公司2023-2025 年EPS 预测至0.55/0.97/1.56 港元（前预测值为0.86/1.17/1.62 港元）。截至2023 年8 月15 日，公司PE 为25x，可比公司舜宇光学科技（客户覆盖A 客户及安卓端，布局手机摄像头模组、AR/VR 摄像头模组、车载激光雷达等）、蓝特光学（客户覆盖A 客户、速腾聚创等，布局光学棱镜、玻璃非球面透镜及玻璃晶圆等摄像头模组上游产品，产品应用于手机潜望式镜头、车载激光雷达等产品）、永新光学（提供车载激光雷达光学组件，产品广泛应用于机械旋转式、半固态式、固态式等多类激光雷达）2023 年PE 平均值为29x（Wind 一致预期）。我们预计公司2024/2025 年利润增速有望分别达75%/61%（作为对比，以上可比公司同期利润增速均值分别为36%/32%），考虑公司手机摄像头业务后续的成长空间以及MR、车载激光雷达高成长性带来的估值溢价，我们给予公司目标PE 36x，目标股价20 港元，维持“买入”评级。