事件：公司发布2023 年半年报，2023 年H1 公司实现营收3.67 亿美元，同比-9.35%；实现归母净利润0.18 亿美元，同比-42.55%。
　　客户订单减少致业绩承压，期间费用增长拖累利润：收入端：23 年H1 公司营收同比小幅下滑主因A 客户订单减少，平板业务营收承压所致。据IDC 数据，2023 年Q1/Q2,A 客户手机出货分别同比-2.3%/-6.3%。据Canalys，2023年Q1/Q2，A 客户平板电脑出货分别同比-17%/+2%。利润端：H1 毛利率为13.87%，同比-0.98pct；净利率为4.78%，同比-2.92pcts。净利率同比下降主因期间费用增长拖累利润。费用端：H1 销售/管理/财务费用分别为0.01/0.32/0.03 亿美元，同比变动分别为+18.04%/+8.32%/+84.27%。财务费用大幅增长主因汇兑收益下降所致。
　　深度绑定A 客户，看好摄像模组品类拓展：23 年H1 大客户收入占比为96.5%，同比-3.2pcts。公司是A 客户手机及平板摄像模组的主要供应商，公司业绩与A 客户产品出货有较强的关联性。1）手机：下半年进入传统旺季，消费电子需求回暖叠加客户发布新机，公司手机业务有望受益新品拉货需求，业绩环比改善。公司和A 客户合作多年，我们认为公司摄像模组未来有望拓展品类，单机价值量及供应份额有望提升。2）平板：据Canalys 数据，23年Q3 全球平板电脑出货3300 万台，环比+8%，表明平板市场需求开始出现复苏迹象。我们预计24 年A 客户平板产品线将迎来全面更新，公司平板业务有望受益新品效应及未来摄像头性能升级，推动平板相机模组ASP提升。
　　3）AR/VR：A 客户头显新品将于24 年初正式发售，该产品配备12 个摄像头，公司有望获得重要供应份额。我们认为，首款头显新品上市及后续版本迭代有望为公司带来部分业绩增量。
　　完善车载业务布局，激光雷达构筑第二增长曲线：受益于新能源汽车ADAS渗透率不断提高， 激光雷达市场需求呈现快速增长趋势。根据MarketsandMarkets 报告， ADAS 市场规模将从2022 年309 亿美元提升至2030 年651 亿美元，CAGR 为9.7%；激光雷达市场规模将从2023 年的14亿美元增加至2028 年的37 亿美元，CAGR 为19.4%。2022 年公司与激光雷达头部厂商速腾聚创成立了合资公司立腾创新。截至2023 年3 月31 日，速腾聚创已取得21 家汽车整车厂及Tier1 的52 款车型的量产定点订单，已交付超过10 万台激光雷达。2023 年10 月，速腾聚创车载激光雷达单月销量超2.8 万台。我们认为，公司积极布局车载业务，有望受益于速腾聚创车载激光雷达模组订单放量，公司车载业务未来成长动能充沛。
　　首次覆盖，给予“增持”评级：公司是电子移动设备的精密光学模组供应商，从事设计、开发、制造及销售各类模组及系统集成产品，应用于国际知名品牌客户的智能手机、多媒体平板电脑、智能驾驶及其他移动设备。我们看好公司未来有望在A 客户端摄像模组品类拓展，料号及份额有望进一步增长，为公司基本盘业务提供较大弹性增量。同时，公司积极布局车载激光雷达业务， 有望受益于ADAS 渗透率提升拉动激光雷达需求增长。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为0.68 亿美元、1.27 亿美元、2.03 亿美元，EPS 分别为0.08 美元、0.15 美元、0.24 美元，PE 分别为32X、17X、11X。
　　风险提示：市场需求不及预期、技术革新风险、单一客户过于集中风险、汇率波动风险。