核心观点
　　2025 年公司垂直整合更进一步，poLight 的投资以及TDK 微型驱动器解决方案资产的收购将进一步增强公司在高端摄像头模组解决方案的竞争力，为后续成长奠定基础。在手机CCM 方面，公司产品结构优化成效显著，叠加光学创新持续，手机业务稳定增长。非手机业务是公司成长亮点，25 年1-6 月非手机CCM 出货同比增长48%，公司在IOT 领域积极拓展高端客户、扩张产品品类，与头部客户共同成长，在车载领域积极构建相关能力体系，突破头部Tier1 客户；指纹识别模组迎来销售数量与产品结构双改善，驱动毛利率积极改善。
　　事件
　　公司发布25 年半年度业绩预告，25H1 实现净利润约2.88 亿元~3.23 亿元，同比增长150.0%~180.0%。出货数据方面，手机摄像头模组1-6 月合计出货1.84 亿件，同比减少约15%；非手机摄像头模组1-6 月合计出货808 万件，同比增长约48%；公司指纹识别模组1-6 月出货9436 万件，同比增长约60%，其中光学式屏下指纹模组和超声波指纹识别模组合计占比达67%。
　　简评
　　垂直整合布局加速推进，构筑核心竞争力
　　我们认为垂直一体化能力对摄像头模组厂商而言至关重要。
　　一方面，摄像头模组涉及马达、镜头、线路板等多种原材料，对于客户而言，品牌商将影像方案交给模组公司，有利于减少供应商管理成本，同时公司作为模组层面单一的责任主体，更能够保证交付效果和产品质量，另一方面，垂直一体化能够减少重复研发，实现降本增效，通过提供更具性价比的产品，提升财务竞争力。丘钛是行业内少数具备垂直整合能力的模组厂商，通过多年布局，集团层面打造了从上游电子元器件（如马达、镜头、线路板等）、算法、设备到模组、整机的垂直链条。
　　镜头层面，公司投资台湾新钜和poLight。公司2017 年投资台湾新钜，成为其最大的股东，新钜在定制化镜头方面颇有竞争力，2025 年公司完成了对poLight 的私募配售事项，成为poLight 最大单一股东，poLight 的变焦镜头已获美国头部消费电子客户订单，丘钛入股之后有利于发挥产品组合供应优势，不断加大在客户订单中的供应份额与价值量占比，同时加强与海外头部客户的合作。
　　马达层面，TDK 微型驱动器解决方案资产的收购增强公司高端VCM马达竞争力。公司控股股东丘钛投资控股了河源友华和厦门众惠，其中友华位居2024 年中国手机VCM 出货前二。考虑到友华和众惠的产品以中低端产品为主，2025 年公司通过收购TDK 微型驱动器解决方案资产，加强高端VCM 马达竞争力，TDK 在微型驱动马达行业深耕多年，专利沉淀足、技术能力，客户规模大，特别是其在高端领域的竞争力一直被行业充分肯定。
　　丘钛在微型驱动马达上面的领先，将有机会全面提升CCM 的产品创新能力，尤其是对自动对焦、光学变焦、可变光圈、光学防抖等各项具体的光学功能、性能及模组的尺寸都有重大意义，这也有利于公司进一步提升与行业领先客户的高端模组和创新产品的合作。
　　2025 年公司垂直整合进展进一步加速，我们认为poLight 的投资以及TDK 微型驱动器解决方案资产的收购将进一步增强公司在高端摄像头模组解决方案的竞争力，为公司后续的客户合作与成长奠定重要基础。
　　手机光学创新延续，公司产品结构优化显著
　　当前手机光学创新趋势延续，OIS 模组已逐渐成为中高端手机的标配，潜望式模组正在从旗舰机型下沉至中高端机型，未来可变光圈、防止炫光、虚化效果好、性价比高、低功耗、轻薄等均是手机摄像头模组迭代方向，从而带动模组ASP 增长。在充分考虑2025 年手机市场需求的背景下，公司将有限资源投入到中高端的摄像头模组市场，1-6 月手机摄像头模组出货虽然同比减少，但产品结构优化效果显著，公司指引2025 年32M 及以上手机摄像头模组销售数量于手机摄像头模组销售数量的占比不低于55%，其中潜望式摄像头模组销售数量同比增长超过100%。这些高像素、潜望式模组对于产能的消耗更大，高端产品出货增长有利于公司提升稼动率，实现有质量的盈利。
　　非手机摄像头模组出货大幅增长
　　25H1 车载和IoT 等非手机摄像头模组销售数量同比增长48%，考虑到非手机业务的整体ASP 以及盈利能力更高，因此非手机业务的成长将积极为公司贡献利润。公司的非手机业务主要分为IOT 和车载摄像头模组。
　　IOT 方面，公司充分受益于无人机、手持影像设备的市场规模提升，并积极布局XR、机器人赛道。公司已成为全球领先无人机及手持影像设备品牌的CCM 核心供货商，根据潮电智库的信息，公司已成功交付大疆DJIAvata2、Osmo Pocket 3 等旗舰产品，随着头部品牌客户出货量的不断增长，以及持续扩张产品品类，公司也将充分受益。此外，在XR 方面，公司积极构建相关技术能力，例如公司成功开发VR-Pancake 光引擎、dTOF 模块、AR 彩色光引擎以及全球最小型化VST 模组，并取得多个国际头部厂商的供货商资格，同时公司与国内最获关注的多家具身机器人建立激光雷达及深度相机的合作关系。
　　车载方面，公司积极发力，构建车载能力体系。公司积极布局COB 车载模组，已实现全系列模组产品覆盖并大批量出货，同时激光雷达等产品布局也已完成，逐步批量交付。公司坚定把全球Tier-1 作为主要客户，当前公司已成为国内Tier-1 H 客户车载CCM 第一供应商，国际Tier-1 B 客户实现量产出货。
　　指纹识别模组迎来销售数量与产品结构双改善
　　指纹识别模组市场正在迎来竞争格局改善与产品创新升级的双重变化，一方面，过去几年，FPM 市场竞争者众多，价格竞争激烈，进而导致厂商的毛利率承压，公司22-23 年该业务的毛利率均为负数，随着产业内部分厂商主动或被动退出市场，公司进一步增加市场份额，25H1 公司指纹识别模组1-6 月出货同比增长约60%，公司出货量的显著增长有利于提升产线稼动率，进而提升盈利能力。另一方面，超声波指纹识别渗透率的大幅提升也在积极带动公司产品结构改善。
　　盈利预测与投资建议：预计2025-2027 年净利润分别为6.8 亿元、8.2 亿元和9.8 亿元，对应 PE 分别为 18.8x、15.6x 和13.1x，首次覆盖，给予买入评级。
　　风险分析
　　1、手机需求复苏不及预期：智能手机市场整体需求疲软可能持续，消费者换机周期延长导致出货量承压，若手机厂商继续采取降规降配策略，将直接拖累公司模组业务的收入与毛利率。2、宏观环境波动风险：全球经济下行压力、地缘政治冲突及供应链成本上升可能抑制消费电子市场需求。3、市场竞争降价风险：若行业价格战开启，竞争对手通过降价抢占份额，可能导致公司产品 ASP（平均售价）下滑，叠加技术迭代带来的研发投入增加，进一步压缩毛利率空间。4、盈利预测假设不成立的风险，盈利预测基于公司下游应用领域需求做出假设预测公司产品销售数量，存在实际需求数量比预期数量少的可能，从而导致公司收入出现下降，根据敏感性测算，如果产品销售数量下降 10%，公司对应收入下降 10%，归母净利润下降约为 8.7%。