3 月24 日，丽珠药业报告其2016 年盈利为7.84 亿元人民币，核心利润同比增长27％至6.83 亿元人民币，符合我们的预期，但比彭博综合预测低了12%。管理层的更新使我们得出结论：在2017年：（1）收入有约13%-19%的同比增长；（2）药品价格同比下跌大约2％-4％；（3）毛利率和2016 年相同，保持在64％；和（4）其在新的国家药品报销（医保）中的药物需由各省再决定。由于更高的利润率，维持买入，目标价提高至54.85 港元。
　　符合预期的2016 年业绩；2017 年销售可能减速。
　　丽珠在3 月24 日公布其2016 财年净利润为7.84 亿元人民币。其核心盈利为6.83 亿元人民币，同比增长27％，符合我们的预期。由于激素和原料药销量较低，总收入为76.52 亿元人民币，同比增长16%，低于我们预期的79.64 亿元人民币。然而，尿促卵泡素和亮丙瑞林微球16 财年销售额分别同比增长了26%和33%至5.44 亿元人民币和3.86 亿元人民币。与管理层讨论后，我们预计（1）2017 年的总收入将有约十几个（中位数）百分比的同比增长（2016：16％）；（2）药品价格同比下跌大约2％-4％；（3）目前其在新的国家报销（医保）清单下的药品，如壹丽安（艾普拉唑肠溶片），需要各省决定是否纳入报销。由于销售量的减少，我们将2017-2018 年的总收入预测减少6％/7％。注意，2016 年艾普拉唑肠溶片（消化系统）和鼠神经生长因子（神经修复）的销售额同比增长52％和64％至2.85 亿元人民币和4.91 亿元人民币。我们对2017-2018 年收入增长的预测现在从17％/16％下调至每年同比增长15％。
　　基于更高的毛利率，提高2017-2018 年的利润预测。
　　2016 年的毛利率为64.1％，高于我们预期的63.5％，主要是由于提高控制生产成本。由此，我们将2017-2018 年的毛利率预期从每年62.9％上调至每年64.8％。尽管2016 年营业成本占销售额的比率为51.2％，与我们的估计一致，但为反映其各省的销售量的增长而增加的销售成本投入，我们将2017-2018 年营业成本占销售额的比率预测提高。由于毛利率增加，我们将2017-2018 年的核心盈利预测提高3％/6％至8.13 亿元人民币/9.67 亿元人民币。
　　分部总和目标价提高至54.85 港元（从51.20 港元）。维持买入。
　　我们将分部总和得到的目标价提高至54.85 港元，反映12.4 倍的EV/EBITDA（旧值：11.9 倍）（25.1 倍市盈率），低于行业目标中位数：
　　13.0 倍。虽然其A 股估值为2017 年EV/EBITDA 15.2 倍（30.5 倍市盈率），比其H 股高出不止60%，9.3 倍EV/EBITDA（21.0 倍市盈率）。由于丽珠是（1）中国的激素和头孢菌素抗生素的领导者；和（2）多元化的产品结构，我们认为丽珠的目标估值：以17.5％的每股收益年复合增长率（2016-2019 年）（年复合增长9.4％EBITDA/股）是合理的。其单克隆抗体，疫苗和液体活检的研发估值被评估为66.6 亿港元（或15.30 美元/股），不包括在我们的目标价中，相当于我们目前估值的28％。同时，丽珠还宣布向其股东派发红利股，每10 股转增3 股。主要风险：（1）药品招标价格政策更为严厉；和（2）医院药品费付還（医保）的控制更加严格。