丽珠医药于4 月11 日公布1 季度业绩预告，预计1 季度归母净利润达到2.69-2.88 亿元，同比增长17-25%，约为我们全年预期的30%；预计1 季度扣非净利润为2.33-2.52 亿元，同比增长23-33%，约为我们全年预期的29%。1 季度业绩表现基本符合我们的预期。
　　参芪扶正或将面临压力。参芪扶正是公司收入占比最高的产品，16 年收入占比为22%。本次新版国家医保目录增加了对参芪扶正的报销限制，限与肺癌、胃癌放化疗同步使用。研究数据显示，2015 年中国约有429 万新发癌症病例，其中包括约73 万新发肺癌病例和68 万新发胃癌病例。肺癌和胃癌占癌症病例总量的33%。由于各省的新版医保目录或将于17 年底或18 年初陆续发布，我们预计此次医保目录调整对于药品销售的影响可能要从18 年开始。此外，参芪扶正作为辅助用药，已经被纳入安徽省芜湖市，江苏省苏州市，以及云南等地重点监控目录或者辅助用药目录，这将给参芪扶正的临床使用带来限制。我们预计参芪扶正的销售额于17 年达到18 亿元，同比增长6%，18 年达到15 亿元，同比下降15%，19 年达到14 亿元，同比下降10%。
　　丽康乐（鼠神经生长因子）增速放缓。16 年丽康乐的销售额占收入比重为6.4%。由于持续的渠道扩张，样本医院数据显示丽康乐在国内鼠神经生长因子市场的份额从2015 年的5%上升至2016 年前三季度的9.4%。本次新版医保目录调整后，丽康乐新增了报销范围限制，限外伤性视神经损伤或正己烷中毒。此前，丽康乐不受报销范围的限制。我们认为该品种之前有一定比例的超适应症应用，用于治疗各类神经损伤。因此，我们预计报销受限或将对丽康乐的销售产生一定的负面影响。我们预计丽康乐的销售额于17/18/19 年分别同比增长40%/5%/3%。
　　壹丽安（艾普拉唑）有望快速增长。16 年壹丽安的销售额对收入的贡献比例为3.7%。此前，壹丽安已被纳入13 个省级医保目录。新版国家医保目录将壹丽安纳入国家医保目录乙类，限十二指肠溃疡患者的二线用药。壹丽安是国产创新药，其临床效果优于传统的质子泵抑制剂。IMS 数据显示，艾普拉唑在中国质子泵抑制剂市场的份额仅为1.4%，意味着壹丽安未来仍具备较大的替代空间。此外，艾普拉唑注射剂的生产申请有望于17 年中获批，这将进一步拉动该品种的销售增长。我们预计该品种的销售额于17/18/19 年分别同比增长60%/50%/50%。
　　维持增持评级。我们预计公司核心净利润于17/18/19 年分别实现23%/11%/15%同比增长。
　　我们维持目标价49 港币不变，对应20 倍17 年市盈率和18 倍18 年市盈率，以及10%的上涨空间。