公司2017 年上半年净利润为5.04 亿元，同比增长23.2%。扣非净利润同比增长25.1%至4.55 亿元，符合我们的预期。此外，公司公告由于出售位于珠海市中心地块的交易增厚净利润约35 亿元，预计17 年前三季度的净利润为42.3-42.7 亿元，对应 17 年第3 季度的核心净利润同比增长10-30%。我们维持盈利预测基本不变，预计17 年的稀释每股收益为8.0 元（同比增长337%），18 年为2.2 元（同比下降73%），19 年为2.5 元（同比增长17%）。
　　参芪扶正和丽康乐或将面临压力。17 年上半年参芪扶正的销售额仅同比增长1.5%，相较于去年9.3%的增速有明显下降。此外，丽康乐销售额的增速从去年同期的64%下降至今年上半年的19%。由于参芪扶正和丽康乐均为辅助用药，临床使用受到一定限制。本次新版国家医保目录增加了对参芪扶正的报销限制，限与肺癌、胃癌放化疗同步使用。我们预计参芪扶正的销售额或将于18 年面临双位数的下滑。然而，参芪扶正注射液软装袋或将于2018 年下半年上市。我们认为软袋装上市或将部分抵消报销限制的负面影响。因此，该产品有望于19 年恢复正增长。此外，丽康乐也受到了报销范围限制，限外伤性视神经损伤或正己烷中毒，而此前该品种并无报销适应症限制， 且超适应症使用较多。我们预计丽康乐销售额于17/18/19 年的同比增速分别为15%/5%/3%。
　　原料药业务继续改善。原料药和中间体的销售收入于17 年上半年同比增长22%，主要是由于核心产品表现稳健，其中苯基丙氨酸的销售额增长17%，阿卡波糖增长91%，以及霉酚酸增长70%。由于公司持续优化原料药品种结构以及提升产能利用率，我们预计原料药销售额于2017 年实现21%的同比增长，原料药板块的毛利率将从16 年的19%提升至17 年的25%。
　　下调评级至中性。截止6 月末，公司在手净现金达到68 亿元，预计公司18 年将获得约2.18 亿元的利息收入。我们认为未来公司或将利用充足的现金进行并购。然而，由于以往并购失败的经验，我们预计公司对于并购选择较为谨慎。考虑到参芪扶正和丽康乐或将面临销售压力，我们将目标价下调至46 港币，对应4%的上涨空间，下调评级至中性。