公司2017 年第三季度净利润为37.42 亿元，同比增长1,719%。扣非净利润同比增长28.8%至2.24 亿元，符合我们的预期。此外，公司由于出售位于珠海市中心地块的交易增厚净利润约35 亿元，预计17 年全年净利润为43.2-44.8 亿元，同比增长451-471%。
参芪扶正和丽康乐或将面临压力。17 年前三季度参芪扶正的销售额仅同比增长约1%。此外，丽康乐销售额的增速从16 年的64%下降至今年前三季度的约15%，主要由于公司为了维护价格体系于今年2 季度放弃了广东市场。由于参芪扶正和丽康乐均为辅助用药，临床使用受到一定限制。此外，本次新版国家医保目录增加了对参芪扶正的报销限制，限与肺癌、胃癌放化疗同步使用。因此，我们预计参芪扶正的销售额或将于18 年面临双位数的下滑。此外，丽康乐也受到了新版医保目录的报销范围限制，限外伤性视神经损伤或正己烷中毒，而此前该品种并无报销适应症限制，且超适应症使用较多。因此，我们认为丽康乐的销售额或将受到负面影响。我们预计丽康乐销售额于17/18/19 年的同比增速分别为15%/5%/3%。此外，贝依（亮丙瑞林微球注射剂）持续保持高增长，前三季度同比增长约40%。由于放开二孩导致的生育高峰期已经过去， 今年前三季度丽申宝（尿促卵泡素）的销售增速放缓至个位数。
研发进展顺利。公司已经获得美国FDA 的批准开展抗PD-1 单克隆抗体的临床试验，并且获得CFDA 批准开展紫杉醇聚合物胶束和曲普瑞林微球的临床试验。我们认为公司有望于一个月内获得CFDA 批准进行抗PD-1 单克隆抗体的临床试验，目前审批流程已经完成，在制证阶段。紫杉醇聚合物胶束属于紫杉烷的一种新剂型，主要用于乳腺癌，卵巢癌和非小细胞肺癌的化疗。曲普瑞林微球属于缓释剂型，主要用于治疗前列腺癌，子宫内膜炎，女性不孕等。此外，艾普拉唑肠溶片新增反流性食管炎适应症已获得CFDA 批准。我们认为壹丽安的新增适应症获批对销售的正面影响有限，主要是由于：1）艾普拉唑治疗反流性食管炎适应症不在医保报销范围，医保报销仅限有十二指肠溃疡诊断的患者；2）艾普拉唑实际在临床应用中已经有超适应症使用于反流性食管炎患者的情况。然而，我们认为艾普拉唑注射剂的生产申请有望于17 年年底获批，这将显著促进该品种的销售增长。17 年前三季度，壹丽安的销售增速约为55%，我们预计壹丽安16-19 年的复合增速为48%。
维持中性评级。我们将17 年的稀释每股收益从8.04 元略下调至8.02 元（同比增长335%），18 年的稀释每股收益从2.16 元下调至2.03 元（同比下降75%），19 年的稀释每股收益从2.52 元下调至2.27 元（同比增长12%）。考虑到公司近期研发进展较快，我们将目标价从46 港币上调至59 港币，对应25 倍18 年市盈率以及7%的上涨空间，维持中性评级。