投资要点
2023 年年报业绩：2023 年经调整EBITDA 转正，业绩符合预期业绩：2023 年公司整体营业收入88.49 亿美元，同比+21.8%。其中快递业务实现收入80.9 亿美元，同比+24.7%，占比从2022 年的89.2%提升至91.4%；跨境服务收入6.6 亿美元，同比-6.8%，主要是由于公司业务转型调整，关停了跨境小件包裹业务。毛利4.7 亿美元，相较于2022 年同期-2.7 亿美元，实现明显改善；实现归母净利润-11.01 亿美元，经调整EBITDA 为1.47 亿美元扭亏为盈。
截止2023 年末公司经营活动现金流为3.4 亿美元，实现转正；现金余额为15.3亿美元，保持充裕。整体来看公司2023 年经营相对稳健，业绩实现改善，符合预期。
经营数据：2023 年公司共计处理188.1 亿件包裹，同比+29%。目前公司的网络已全面覆盖东南亚七国，在中国的县区级覆盖率超过99%，也迅速地在新市场实现了超95%的覆盖率。截至2023 年12 月31 日，公司拥有约8500 个网络合作伙伴和约19600 个网点，运营着237 个转运中心，超过3900 条干线路线和超9600 辆干线车辆，其中包括超过5100 辆自有干线车辆。
东南亚市场：市场份额25.4%再创新高，盈利能力持续稳健。
业绩：2023 年实现营业收入26.3 亿美元，同比+10.6%，经调整EBITDA 为3.76亿美元，同比+13.3%，经调整EBITDA 率为14.3%，较2022 年的13.9%提高0.4pct，稳中有进。东南亚市场继续保持健康持续的盈利水平。
经营数据：2023 年公司在东南亚处理的包裹量为32.4 亿件，同比+28.9%。根据弗若斯特沙利文的数据，按2023 年包裹量计，公司为东南亚排名第一的快递运营商，市场份额为25.4%，相较2022 年+2.9pct，持续巩固公司在东南亚的领先地位及竞争优势。从快递市场增量来看，2023 年公司包裹量同比增长7.3 亿件，同时快递行业总包裹量增长16.0 亿件，公司获取了快递行业大部分的增量。
单票数据：2023 年公司在东南亚市场的单票收入为0.81 美元，同比2022 年下降0.14 美元；公司2023 年对质量不达标网点改进整合，提升网点经营效率，提升派送频次。整合车辆资源降本显著，2023 年东南亚市场单票成本0.67 美元，同比-11.8%，相较2022 年下降0.09 美元；其中单票揽件及派件成本0.4 美元，下降0.03 美元，运输成本0.17 美元，下降0.05 美元。未来公司有望凭借先发优势、优质的服务及有竞争力的价格，在存量市场中继续保持竞争优势。
中国市场：经调整EBITDA 首次转正。
业绩：2023 年实现营业收入52.3 亿美元，同比+27.7%，经调整EBITDA 为0.3亿美元，首次转正。
经营数据：2023 年，公司在中国处理的包裹量为153.4 亿件，相比2022 年的120.3 亿件，同比+27.6%，超过行业增速，市场份额为11.6%，同比+0.7pct。公司在中国包裹量的增长，主要得益于：深化与现有电商客户的合作，同时拓展与更多电商平台的合作关系。公司在2023 年合作了更多垂直类电商平台，基本完成全平台的覆盖。同时也抓住了社交电商迅速增长带来的机遇。不断提升服务质量，以增强获客能力。
单票数据：2023 年公司在中国市场单票收入为0.34 美元，与2022 年持平。整体单票成本从2022 年的0.40 美元下降到2023 年的0.34 美元。其中公司单票揽件 及派件成本持平，为0.20 美元。运输环节：截至2023 年12 月31 日，公司在中国运营著超过6,100 辆干线车辆，其中超过3,700 辆为自有干线车辆，相比2022年12 月31 日自有干线车辆增加900 多辆。通过对自有干线车辆持续投入，运输效率得到提升，2023 年公司单票运输成本为0.07 美元，同比下降0.02 美元。分拣环节：截至2023 年12 月31 日，公司在中国运营83 个转运中心。公司对转运中心的自建投入持谨慎态度，以租赁为主。2023 年在扬州、广州两地启动了两个转运中心的自建项目，其中扬州自建转运中心预计2024 年下半年开始投入使用，广州自建转运中心预计2025 年可以投入使用。2023 年单票分拣成本为0.06美元，同比下降0.02 美元。
新市场：亏损率大幅收窄，规模效应初现。
业绩：2023 年新市场实现营业收入3.27 亿美元，同比+299.7%，经调整EBITDA为-0.8 亿美元，经调整EBITDA 率由2022 年的-90.2%到2023 年的-25%，亏损率大幅收窄。
经营数据：公司在新市场实现快速增长，包裹量由2022 年的49.1 百万件增加369.0%至2023 年的230.3 百万件，市场份额由2022 年的1.6%提升至2023 年的6.0%。主要源于公司不断提高网络承载能力，扩展加深与跨境电商平台和本土电商平台的合作，持续抓住电商市场增长的新机遇。
单票数据：公司2022 年进入新市场，2023 年仍处于快速发展阶段，由于不同电商平台包裹量结构的变化，2023 年新市场单票收入为1.42 美元，同比-15%。
2023 年公司在新市场仍处于投入阶段，通过增加转运中心设备投入、增加干线车辆、新建网点，进一步提升网络承载能力，以满足不断增长的市场需求。截至2023 年末，新市场拥有35 个转运中心，超过200 辆干线车辆和大量支线车辆，超过1300 个网点。单票成本从2022 年的2.05 美元，下降到2023 年的1.41 美元；其中单票揽件及派件成本0.84 美元，降幅为0.09 美元，运输成本从0.71 美元降为0.26 美元。主要源于新市场包裹量增长迅速，规模效应初步显现。
盈利预测
考虑公司在东南亚市场继续保持竞争优势，随着件量增长，新市场规模优势显现以及中国市场行业价格竞争有望同比趋缓，我们预计极兔速递2024-2026 年归母净利润分别为-3.43/1.47/1.98 亿美元，对应PS 分别为1.2 倍、1.1 倍、0.9 倍，维持增持评级。
风险提示
经济下行风险、行业增速低于预期 、快递价格战恶化、海外业务进展不及预期。