投资亮点
　　首次覆盖极兔速递-W（01519）给予跑赢行业评级，目标价8.00 港元，基于SOTP 估值法。公司是一家在亚洲领先、业务布局全球的快递公司（按包裹量计算，2023 年市场份额为东南亚第一、中国第五），业务覆盖13 个国家（包括拉美和中东，下文统称为新市场），我们看好公司完善的网络覆盖能力和国际化视野带来的成长前景。理由如下：
　　全球快递行业仍有增长潜力，公司所在的东南亚、中国及新市场正处于不同发展阶段。根据Frost & Sullivan 数据预计：东南亚的快递件量将从2023 年的128 亿件增至2027 年的235 亿件（CAGR 为16.5%）；中国的包裹总量将从2023 年的1,321 亿件增至2027 年的2,010 亿件（CAGR 为11.1%）；新市场规模从2023 年的39 亿增至2027 年的71亿件（CAGR 为16.5%）。我们认为受益于电商发展、包裹小件化、退货件增长等因素，快递需求仍有增长潜力。
　　极兔速递是一家布局全球的快递公司：在东南亚为龙头，在中国具备强竞争力，并在新市场（包括拉美和中东）不断扩张。我们认为凭借其布局全球的快递网络和平台中立的特点，在富有创业精神的区域代理商模式运营下，极兔有望随多元化的电商合作伙伴在全球扩张：在东南亚稳固龙头地位、在中国维持竞争力、在新市场快速扩张。
　　公司经营杠杆逐渐显现：东南亚业务贡献稳定盈利增长，中国地区逐步扭亏为盈，新兴市场业务快速拓展。2023-2025 年，我们预计公司东南亚、中国、新兴市场业务收入CAGR 分别为20.5%、20.5%、43.7%。
　　我们预计东南亚EBITDA margin 将稳定在14-15%，中国地区今年运营利润转正，新兴市场今年EBITDA 转正，明年运营利润或将有望转正。
　　我们与市场的最大不同？市场尚未认知公司作为布局全球的快递公司的营收发展潜力，以及随着运营效率提升公司长期的盈利增长空间。
　　潜在催化剂：中国快递竞争向温和共存发展、公司运营效率受益于规模效应提升、新市场收入增长超预期。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2024~2025 年EPS 分别为0.02、0.05 美元。首次覆盖采用SOTP 估值方法（东南亚业务按照2024 年13.6 倍EV/EBITDA；中国和其他业务按照2024 年0.35 倍EV/Sales 分部估值）给予极兔速递跑赢行业评级，目标价为8.0 港元，对应2025 年23 倍P/E。现价对应2025 年17.1 倍PE，有31%上行空间。
　　风险
　　竞争格局反复；需求增长低于预期；海外政策风险；燃油、人工成本大幅上涨。