事件:
2024 年8 月19 日，极兔速递发布2024 年中期业绩：
2024H1，公司完成营业收入48.62 亿美元，同比+20.62%，实现毛利润5.36 亿美元，同比+176.81%，实现归母净利润0.28 亿美元，同比扭亏为盈。
2024H1，公司实现业务量110.1 亿票，同比+38.3%，其中公司在东南亚/中国/新市场业务量分别完成20.43 / 88.36 / 1.36 亿票，同比分别+42.0%/ +37.1%/ +63.9%。2024Q2 公司实现业务量59.83 亿票，同比+30.7%，其中公司在东南亚/中国/新市场分别完成10.17/48.94/0.72 亿票，同比分别+30.8%/+30.6%/+33.5%。
投资要点:
不同地区实行不同价格策略，支撑业务量持续快速增长量方面，2024H1，极兔速递继续紧抓电商红利，持续深化与跨境电商以及本土电商的合作关系，完成业务量110.1 亿票，同比+38.3%，业务量延续同比高增。分市场看，公司在东南亚/中国/新市场分别完成20.43/88.36/1.36 亿票，同比分别+42.0%/+37.1%/+63.9%，市占率分别为27.4%/11.0%/6.1%，同比+2.0/ +1.1/+0.1pcts。其中，2024Q2 公司完成业务量59.83 亿票，同比增长30.7%。分市场看东南亚/中国/新市场分别完成10.17/48.94/0.72 亿票，同比+30.8%/+30.6%/+33.5%。
公司在东南亚/中国/新市场继续保持强势增长，新市场增速有所减缓，主要因新市场跨境政策的变化对跨境电商增长带来的不利影响。
价方面，2024H1 公司在不同市场单票收入表现分化，分市场看，公司在东南亚/中国/新市场单票收入分别为0.74/0.34/2.14 美元，同比分别-0.12/-0.002/+0.54 美元，同比分别-14.12%/-0.72%/+34.07%。
2024H1，公司在东南亚市场单票收入降幅较大，主要系公司在快速降本的过程中，实行了较为激进的价格政策，保证了业务量的持续高速增长；在中国市场，由于公司对不同电商平台包裹量结构、客 户结构的优化，以及逆向件和散单件稳步发展，使得单票价格总体稳定，但服务质量的提升带来的业务量保持稳健增长；受益于结构中高质量非平台客户数量的增加，以及与战略电商客户合作模式的改变，公司在新市场的单票收入实现大幅增长。
精细化管理降低单票成本，中国、新市场单票毛利扭亏精细化管理及各环节运营优化下，公司东南亚以及中国市场的单票成本显著下降，新市场则基本持平。分市场看，（1）东南亚市场单票成本为0.60 美元，同比-0.11 美元，同比-15.41%，其中，单票揽收及派件成本/运输成本/分拣成本/其他成本分别为0.37/0.16/0.06/0.01 美元，同比分别-0.03/-0.03/-0.03/-0.02美元，同比分别-7.50%/-15.79%/-33.33%/-66.67%。其中，单票揽收及派件成本的下降主要得益于各网点密度和位置调优下经营效率的提升；单票运输成本的下降主要系自有车辆的数量和利用效率的提高；而人均分拣效能提升则促进了单票分拣成本的下降。由于单票成本降幅对冲了一部分降价影响，最终实现单票毛利0.14 美元，同比-0.01 美元，同比-8.11%。
（2）中国市场单票成本为0.32 美元，同比-0.03 美元，同比-8.51%。
其中，单票揽收及派件成本/运输成本/分拣成本分别为0.2/0.07/0.05美元，同比分别持平/-0.01/-0.01 美元，同比分别持平/-12.50%/-16.67%。其中，单票运输成本的下降主要得益于自有干线运输车辆的投入以及优化运输环节的管理；而转运中心运营的优化以及自动化分拣设备升级使得单票分拣成本降幅较大。降本幅度跑赢降价幅度，单票毛利扭亏至0.02 美元，上年同期为-0.003 美元，同比+0.03美元。
（3）新市场单票成本为1.88 美元，同比基本持平。其中单票揽收及派件成本/运输成本/分拣成本/其他成本分别为1.02/0.32/0.32/0.22 美元， 同比分别-0.07/+0.02/+0.03/+0.02 美元， 同比分别-6.42%/+6.67%/+10.34%/+10.00%。但由于价格涨幅较高，2024H1新市场单票毛利扭亏至0.26 美元，上年同期为-0.28 美元，同比+0.54美元。
电商增长带来成长红利，规模效应降本空间仍大，看好长期发展在东南亚市场，公司始终作为中立电商赋能者，保持并发展与原电商平台的良好合作，并扩展与新进入电商平台的合作，在电商市场总量上升和社交电商的兴起中始终保持受益。同时公司持续多元化客户结构，扩展非电商平台客户；在中国市场，社交电商的增长为公司发展带来机遇；在新市场，在经济增长及电商零售市场快速发展的推动下，新市场的快递行业也显著增长，公司亦有良好的成长机会。
业务量的快速增长将有助于公司充分发挥规模效应和集约效应，单票成本有望进一步下行，进而带来利润的持续改善，看好公司的长期发展。
盈利预测和投资评级我们预计极兔速递2024-2026 年营业收入分别为101.37 亿美元、120.22 亿美元与140.04 亿美元，同比分别+15%、+19%、+16%；归母净利润分别为1.85 亿美元、3.90 亿美元与4.76 亿美元，同比分别+117%、+111%、+22%，对应EPS 0.02元、0.04 元、0.05 元；对应2024-2026 年的PE 分别为41.17 倍、19.49 倍、15.99 倍。公司本土快递布局不仅打开了当地的市场空间，也为跨境业务做好了头程、尾程供给准备。随着跨境及异国本土电商红利的持续释放，以及公司与SHEIN 等跨境电商平台的深度合作，公司业务量或继续保持快速增长，盈利能力有望持续增强，维持“增持”评级。
风险提示行业景气度不及预期；海外业务增长低于预期；国内业务减亏低于预期；跨境电商的海外政策风险；价格战重启；监管政策变动；加盟网络不稳定；人工成本快速通胀；油价持续上涨；互联网企业再度强制介入；二级市场股价大幅波动风险；港股估值体系与A 股存在差异等。