具备“全球视野”的快递公司
极兔是具备“全球视野”的快递公司，成立仅9 年时间快递网络覆盖13 个国家。公司2015 年发家于东南亚，2020 年走向中国市场，2022 年跃向国际新市场（主要包含中东、拉丁美洲）。
　　其中，中国市场营收贡献最高，2024H1 实现EBIT 转正，盈利延续改善趋势；东南亚市场优势显著，是公司的盈利底盘；新市场增长动能强劲，2024H1 大幅减亏。2023 年公司现金流、毛利实现转正，意味着成功实现自我造血，打消市场对公司出清的担忧。公司承袭“步步高系”团队的管理模式，推动全球物流网络快速建立：1）代理人运营模式，极兔区域代理人拥有总部股权和区域运营实体部分股权，总部依据绩效给予区域代理人激励，提升团队执行力和凝聚力；2）重视线下渠道铺设，OPPO 下场帮助极兔建立网络；3）重视营销，关注品牌形象打造。
　　中国市场：加速度入场，快节奏扭亏
　　极兔是最晚进入中国市场的快递公司，凭借较高的产品性价比、优异的代理商模式迅速打开中国市场，实现飞跃式发展，2024H1，公司中国区日均件量超过4800 万件/天，市占率达到11.0%。
　　2023 年以来，极兔适时调整中国区的经营策略，从规模为王转换为盈利为先，2023 年中国区EBITDA 实现转正，主要因为：1）2023 年，极兔中国区突破4200 万件/天，进入成本曲线的平坦区间；2）伴随极兔于成功登陆港股上市，提升企业盈利水平也变得越发迫切；3）以价换量的高增长不可持续。在战术上，公司适时扩张产能，支撑件量快速增长，推动成本加速改善。
　　尽管公司产能投放相对不足，因势利导采用轻重资产结合的方式，重资产购入运力、自动化分拣设备，土地、房屋建筑以租赁为主，以较少的资金成本实现最大程度的成本优化。
　　海外市场：领军东南亚，拓荒新市场
　　极兔连续4 年稳居东南亚快递份额第一，2024H1 公司东南亚包裹量达到20 亿件，同比增长42.0%，市场份额从2020 年的16.4%提升至2024H1 的27.4%。东南亚快递市场仍处在成长阶段，2023-2025 年东南亚电商复合增速有望超过20%。公司凭借独特的代理模式，因地制宜搭建本土化网络，持续领跑东南亚市场。公司将成熟的中国经验输出到东南亚市场，保持具备竞争力的定价策略，有望加速出清尾部企业，推动市占率进一步提升。同时，随着TikTok Shop、Temu 等国际化电商平台切入市场，东南亚电商行业格局有望重塑，东南亚平台自建物流流量优势或将逐步淡化，极兔作为独立的第三方物流规模效应推动下优势凸显。2022 年，公司陆续在新市场各国陆续起网，随着新市场网络持续扩张，经营效益显著提升。2024H1，公司件量同比增长63.9%至1.4 亿件，市场份额达6.1%，新市场EBITDA 大幅减亏至-7.8 百万美元。
　　投资建议：盈利拐点显现，全球化布局优势凸显公司是最具出海基因的快递公司，代理人模式推动海外业务快速发展。2024 年各地区经营情况向好，盈利拐点显现。短期看，中国市场盈利持续改善；东南亚市场优势显著，灵活的竞争策略和规模效应释放，有望实现量、利齐升；新市场保持强劲增长动能，有望实现持续减亏。
　　中长期我们看好公司全球化物流网络拓展能力和成长价值。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为1.5/3.9/5.0 亿美元，PE 分别为41.4/16.4/12.7X，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1、中国区价格竞争超预期；2、海外政策波动风险；3、海外电商平台自建物流增长超预期；4、快递需求增长不及预期；5、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。