首次覆盖极兔速递，给予“买入”评级，目标价7.5 港币。极兔2015 年在印尼成立，从事快递业务，发展初期深耕东南亚，是东南亚第一快递运营商，龙头优势显著；2020 年进入中国；2022 年进入中东和南美。我们看好极兔未来的发展：1）海外，跨境电商和本土电商扩张，电商渗透率提升推动快递行业高增且单票盈利高，为极兔提供确定性增长和盈利贡献；2）国内：
　　中国是全球最大快递市场，件量规模大，业绩敏感性强。极兔作为后起之秀，抓住社交电商增长机遇，有望持续缩小和头部公司差距，站稳国内市场。
　　海外市场先行者，增长潜力和盈利能力双优：深耕东南亚，布局中东/南美
伴随跨境电商和社交电商在海外扩张，极兔作为第三方物流服务商，在海外快递市场总量上升中保持受益，龙头优势显著。我们预计24-26 年极兔东南亚/中东和南美件量年复合增速26%/40%，市场份额进一步提升。盈利方面，海外快递竞争尚不充分，单票收入和盈利显著高于中国。伴随件量增长，规模效应带动成本下降，我们预计24-26 年极兔海外毛利率将进一步提升。
　　中国市场后起之秀：无惧竞争，抓住社交电商增长机遇尽管极兔进入中国较晚，但社交电商的兴起，给极兔在中国的发展提供机遇。
　　极兔在深化与传统电商合作的同时，和其他快递公司在同一起跑线去争取社交电商平台客户。我们预计24-26 年极兔中国件量年复合增速16%，市场份额进一步提升。盈利方面，我们预计24 年极兔中国实现扭亏，25-26 年毛利率逐年提升。
　　我们与市场观点不同之处
　　2024 年（1.1-12.31），极兔股价下跌61%，主因：1）基石解禁；2）市场担忧中国快递价格竞争。我们认为市场忽视了：1）极兔50%利润来自海外（1H24 EBIT 数据），盈利具有安全垫。2）极兔已逐步减少低价单。24 年在价格战中，极兔中国收入降幅小于同行，成本降幅大于同行，1H24 扭亏。
　　我们预计25 年极兔中国单票成本降幅大于收入降幅，盈利同比进一步增长。
　　24 年扭亏为盈，25-26 年盈利高增；目标价7.5 港币，给予“买入”
我们预测24/25/26 年归母净利0.8 亿/3.5 亿/6.5 亿美元。考虑公司处于快速成长期，盈利高增，我们采用25-26 年预测EPS 均值0.06 美元，基于16.0xPE（高于港股可比公司25E-26E PE 均值11.6x，以反映公司高于行业的盈利增速；极兔24E-26E 归母净利CAGR 为178.6% vs 可比公司均值20.0%），目标价7.5 港币，给予“买入”评级。
　　风险提示：1）行业价格竞争加剧，单票收入低于预期；2）快递件量增长低于预期；3）单票成本高于预期；4）政策风险。