极兔速递发布2024 年业绩：1）收入同比增长15.9%至103 亿美金；2）归母净利1.0 亿美金，实现扭亏，超我们的预期0.84 亿美金，主因极兔中国业务扭亏为盈、东南亚业务表现亮眼。展望25 年，我们预计极兔东南亚将持续受益电商市场渗透率提升；极兔中国盈利在低基数效应上大幅增长；极兔新市场有望实现EBITDA 扭亏。整体，我们预计25 年极兔净利在低基数效应上将同比高增，维持“买入”。
　　极兔东南亚：龙头地位显著，件量和盈利保持高增
24 年极兔东南亚实现EBIT 3.0 亿美金，同增48.9%，主因：1）东南亚电商渗透率持续提升。24 年极兔东南亚件量同增40.8%，市场份额同比提升3.2pct 至28.6%，连续5 年排名第一；2）件量增长带动规模效应、同时加强精细化管理和运营，单票成本显著下降。24 年极兔东南亚单票收入/单票成本同比下降13.2%/15.1%；单票毛利同比下降4.4%至0.139 美金。我们预计25 年极兔东南亚件量同增30%，毛利同增30%。
　　极兔中国：24 年扭亏，25 年盈利将进一步提升
24 年极兔中国实现EBIT 1.5 亿美金（上年同期-2.4 亿）。扭亏为盈主因：1）规模增长，产能利用率提升，单票成本下降。24 年极兔中国件量同增29.1%，高于行业增速21.5%，市场份额提升0.7pct 至11.3%，排名第六；2）极兔抓住社交电商增长带来的机遇。调整客户结构，减少低价单客户。24 年单票收入/单票成本同比-5.4%/-10.6%；单票毛利大幅提升至0.021 美金（上年同期0.004 美金）。我们预计25 年极兔中国件量同增20%，毛利同增87%。
　　极兔新市场：24 年亏幅收窄，25 年有望实现扭亏
24 年极兔新市场（沙特阿拉伯、阿联酋、墨西哥、巴西和埃及）实现EBIT-0.8 亿美金（上年同期-1.1 亿），亏幅收窄。尽管新市场业务受跨境电商关税政策影响，但公司积极调整业务结构，同时加强非电商平台客户开拓。24年极兔新市场件量同增22.1%，市场份额提升0.1pct 至6.1%；单票收入/单票成本同比+44.2%/+37.5%；单票毛利大提升至0.105 美金（上年同期0.007 美金）。我们预计25 年极兔新市场件量同增20%，EBITDA 实现扭亏。
　　维持25/26 年盈利预测和目标价7.5 港币，维持“买入”
我们维持25/26 年净利预测3.5 亿/6.5 亿美金，新增27 年净利预测8.7 亿美金。我们采用25-26 年预测EPS 均值0.06 美金，基于16.0x PE（高于港股可比公司25E-26E PE 均值12.1x，以反映公司高于行业的盈利增速），维持目标价7.5 港币，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）件量和单票收入低于预期；2）成本高于预期；3）政策风险。