极兔速递公布2Q 运营数据：1）东南亚：件量同环比+65.9%/+9.7%至16.9亿件；2）中国：件量同环比+14.7%/+12.6%至56.1 亿件；3）新市场：件量同环比+23.7%/+16.7%至8,940 万件。整体1H25，公司总件量同比+27.0% 至140 亿件， 其中东南亚/ 中国/ 新市场同比+57.9%/+20.0%/+21.7%。我们看好海外电商GMV 高增带动极兔件量显著增长；同时，极兔为东南亚最大快递公司，规模及成本竞争优势显著，25年市场份额有望进一步提升。考虑强劲的海外市场增长，我们上调25-27 年盈利预测，上调目标价至10.8 港币，重申“买入”。
　　海外：电商零售加速扩张，带动快递件量高增
　　今年以来，TikTok、Shopee、Lazada 及TEMU 等领先电商平台持续快速扩张，推动极兔海外快递件量高增。极兔作为第三方物流服务商，在电商市场总量上升和社交电商的兴起中始终保持受益，龙头优势显著。根据Frost &Sullivan 预测，东南亚电商零售市场将从2023 年的1,898 亿美元增至2027年的3,736 亿美元，年复合增长率为18.5%；东南亚的电商渗透率将从2023年的17.9%增至2027 年的29.8%。
　　规模效应带动成本持续下降，竞争优势显著，市场份额将进一步提升电商平台间的竞争日益加剧，物流履约和成本是电商平台的核心竞争力之一。极兔作为第三方物流服务商，能够集成所有电商平台的快递量，以规模效应和复制中国快递经验，降低物流成本，助力海外电商渗透率的提升。随着自身成本的下降，极兔利用更有竞争力的价格从电商平台获得更多业务和市场份额。极兔市场份额自2021 起稳居东南亚第一。24 年市场份额为28.6%，我们预计25 年公司市场份额有望进一步提升至30%。
　　中国：邮政局再提“反内卷”有望缓解行业价格竞争7 月8 日国家邮政局党组召开会议，再次强调反对“内卷式”价格竞争。今年以来，快递行业价格竞争激烈，行业整体盈利承压；在“反内卷”监管下，我们预计公司下半年单票收入环比有望改善。需求方面，受社交电商及退货件市场提振，我国快递市场需求向好，1-5 月全国累计快递件量同比增长20.1%。中长期维度，尽管短期国内快递行业竞争激烈，但中国市场规模大，增量客观（截至24 年，中国已连续12 年成为全球第一大电商零售和快递市场）。我们预计25-27 年伴随规模增长和进一步降本增效，极兔在成本端和头部公司差距有望进一步缩小。
　　海外电商快递高成长性将推动盈利高增+估值提升，重申“买入”
我们预计海外电商快递市场将维持高景气度，公司件量增长或超我们此前预期。我们上调25-27 年快递件量假设，对应上调25/26/27 年归母净利5%/6%/3%至3.6 亿/6.9 亿/9.0 亿美元（调整后净利5.0 亿/8.8 亿/11.4 亿美元）。我们认为海外快递高成长性及强劲的1H25 运营数据表现将大幅抵消市场对国内价格竞争的担忧，提振公司估值。我们采用25-27 年预测EPS均值0.07 美元，基于19.0x PE（高于港股可比公司25E-27E PE 均值10.0x，以反映公司高于行业的盈利增速和市场前景；25E-27E 极兔归母净利CAGR57.8% vs 行业平均11.9%；前值目标价基于16.0x 25E-26E PE），上调目标价44%至10.8 港币，重申“买入”。
　　风险提示：1）件量和单票收入低于预期；2）成本高于预期；3）政策风险。