投资要点
　　2025H1 业绩：盈利能力持续提升
　　业绩：2025H1 公司实现收入55.0 亿美元，同比增长13.1%；其中核心业务快递服务收入为53.4 亿美元，同比增长12.7%，占收入比97.1%；跨境服务收入0.3亿美元，同比下降43.1%，主要为业务转型调整，聚焦港到港的干线运输服务。
　　毛利5.4 亿美元，同比基本稳定；实现集团经调整净利润1.6 亿美元，同比+147.1%。实现经调整EBITDA 4.4 亿美元，同比+24.2%，盈利能力持续提升。
　　截止2024 年末公司经营活动现金流为4.2 亿美元，同比+21.8%，集团货币资金17.7 亿美元，保持充裕。
　　经营数据：2025H1 公司共计处理139.9 亿件包裹，同比+27%。截至2025 年6 月30 日，公司拥有约19200 个网点，运营239 个转运中心，配备了337 套自动化分拣设备，运营超过12100 辆干线车辆，其中包括超6800 辆自有干线车辆。
　　东南亚市场：盈利能力持续稳健，市场份额进一步提升。
　　业绩：2025H1 实现营业收入19.7 亿美元，收入占比35.8%，同比+29.6%，东南亚经调整EBIT 为2.3 亿美元，同比增长74.0%。经调整EBIT 率达11.9%，同比提高3.0 个百分点。公司通过将已有规模效应继续扩大、以及将中国快递经验赋能到东南亚，公司单票成本稳步下降。价格和成本的动态平衡。
　　经营数据： 2025H1 公司在东南亚包裹量32.3 亿件，同比提高57.9%，日均包裹量达到17.8 百万件，进一步提高了转运中心、网点和车辆等关键基础设施和资源的利用效率。按包裹量计，2025H1 公司继续为排名第一的快递运营商，在东南亚的市占率为32.8%，相较2024H1+5.4pct，持续巩固公司在东南亚的领先地位及竞争优势。
　　单票数据：2025H1 公司在东南亚市场的单票收入为0.61 美元，同比2024H1 下降0.13 美元；单票收入的下降主要由于公司希望将降本成果与客户进行分享，做出策略性价格调整，以在竞争激烈的东南亚市场中进一步获得更多包裹量，扩大市场份额。单票成本：从2024H1 的0.60 美元下降至2025H1 的0.50 美元。单票成本的快速下降主要由于公司2025 上半年包裹量的大幅增长显著提升了网络设施的使用效率，进一步扩大了规模效应；及公司利用中国快递运营的相关经验、技术持续对东南亚进行赋能。单票运输成本为0.12 美元，同比下降0.04 美元，单票揽件及派件成本为0.33 美元，同比下降0.04 美元。截至2025 年6 月30日，公司在东南亚有约10500 个网点，管理约1500 个网络合作伙伴。
　　中国市场：价格竞争激烈，盈利仍有韧性
　　业绩：2025H1 实现营业收入31.4 亿美元，同比+4.6%， 2025 年上半年，中国业务的经调整EBIT 为0.13 亿美元，经调整EBIT 率为0.4%。经调整EBITDA 为1.55 亿美元，经调整EBITDA 率为4.9%。2025 年上半年行业竞争激烈，公司单票收入承压，但公司持续优化成本，通过成本下降抵消收入下行的压力，维持利润韧性。
　　经营数据：2025H1 公司在中国处理的包裹量为106 亿件，同比+20%，超过行业增速，市场份额为11.1%，同比+0.1pct。 2025H1 中国快递行业价格竞争激烈，公司持续优化客户结构，进行精细化运营管理，抵消部分收入下行的压力，维持利润韧性。
　　单票数据：2025H1 公司在中国市场单票收入为0.3 美元，同比下降0.04 美元，2025 年上半年中国快递行业存在激烈竞争，行业价格持续下调，公司随行就市在不同区域动态进行价格调整，维持竞争力。与此同时，公司不断优化客户结构，降低激烈竞争对于收入端的影响。
　　整体单票成本从2024H1 的0.32 美元下降到2025H1 的0.28 美元。其中公司单票揽件及派件成本下降0.02 美元至0.18 美元。运输环节：截至2025 年6 月30日，公司在中国运营超过5900 辆干线车辆，其中超过4900 辆为自有干线车辆，。2025 年上半年单票运输成本为0.05 美元，相较2024 年上半年的0.07 美元进一步下降。分拣环节：截至2025 年6 月30 日，公司在中国运营83 个转运中心，以租赁为主。公司扬州自建转运中心已于2024 年下半年投入使用，广州自建转运中心预计2025 年第四季度投入使用。2025H1 公司在中国运营270 套自动化分拣设备，相较于2024 年同期新增65 套。2025 年H1 单票分拣成本为0.04 美元，相较2024H10.05 美元下降0.01 美元。
　　新市场：经调整EBITDA 实现首次盈利。
　　业绩：：实现营业收入3.6 亿美元，同比增长24.3%；实现EBITDA 157 万美元，实现首次盈利；经调整EBIT 减亏明显，实现重要阶段性进展。
　　经营数据：公司在新市场的包裹量由2024 年上半年的1.4 亿件增加21.7%至2025 年上半年的1.66 亿件，市场份额由2024 年的6.1%提升至2025 年上半年的6.2%。公司在在巴西和墨西哥与TikTok、MercadoLibre 拓展合作。
　　单票数据：2025 年上半年公司在新市场单票收入为2.18 美元，对比2024 年上半年的单票收入2.14 美元略有提升。新市场的不同国家业务量结构仍处于变化中，公司也不断开拓新的电商平台合作伙伴，为更多合作伙伴提供高性价比的快递服务。单票成本：2025 年上半年公司在新市场单票成本为1.92 美元，而2024年上半年为1.88 美元。随着包裹量不断增长，新市场成本因为扩大的规模效应及各营运环节的优化而不断降低。
　　盈利预测
　　考虑公司在东南亚市场继续保持竞争优势，随着件量增长，新市场规模优势显现以及中国市场持续拓展与各电商平台的合作，我们预计极兔速递2025-2027 年调整后净利润分别为4.4/7.1/9.5 亿美元，对应PE 分别为27.3 倍、16.9 倍、12.5倍，维持增持评级。
　　风险提示
　　经济下行风险、行业增速低于预期 、快递价格战恶化、海外业务进展不及预期。