公司公告2025 半年报：
　　1、财务数据：1）收入：2025H1 公司收入55 亿美元，同比+13.1%；其中快递服务收入53 亿美元，同比+12.7%；2）盈利：公司经调整净利润1.56 亿美元，同比+147%，经调整EBITDA 4.4 亿美元，同比+24.2%，经调整EBIT2.0 亿美元，同比+65.4%。
　　2、分区域数据：
　　1）东南亚市场：H1 件量达到32.3 亿件，同比+58%，市占率32.8%，同比+5.4pct；单票收入0.61 美元，同比-0.13 美元，单票成本0.50 美元，同比-0.10美元，其中单票运输成本0.12 美元，同比-0.04 美元，单票分拣成本0.04 美元，同比-0.02 美元。单票EBIT 0.073 美元，同比+0.007 美元。公司在东南亚抓住电商高增长机遇，并将中国经验赋能东南亚，进一步巩固在东南亚的竞争优势。
　　2）中国市场：H1 件量达到106 亿件，同比+20%，市占率11.1%，同比+0.1pct；单票收入0.30 美元，同比-0.04 美元，单票成本0.28 美元，同比-0.04 美元，其中单票运输成本0.05 美元，同比-0.02 美元，单票分拣成本0.04 美元，同比-0.01 美元。单票EBIT 0.001 美元，同比-0.006 美元。
　　3）新市场：H1 件量达到1.7 亿件，同比+22%，市占率6.2%，同比+0.1pct；单票收入2.18 美元，同比+0.04 美元，单票成本1.92 美元，同比+0.04 美元，其中单票运输成本0.25 美元，同比-0.07 美元，单票分拣成本0.28 美元，同比-0.04 美元。单票EBIT -0.106 美元，同比+0.059 美元。公司在新市场拓客成果丰富，在巴西和墨西哥与TikTok、Mercado Libre 拓展合作。2025 年上半年，新市场首次实现经调整EBITDA 扭亏为盈，经调整EBIT 明显减亏。
　　投资建议：1、盈利预测。基于三大市场件量增速及收入成本变化趋势，我们调整公司25-27 年归母净利预测分别为3.3、5.9、8.3 亿美元（原预测为3.80、5.76、8.23 亿美元），对应EPS 分别为0.04、0.07、0.09 美元，经调整净利润分别为4.16、6.73、9.17 亿美元。2、估值：考虑三市场的差异，以及盈利进度的不同，我们采用分部估值：1）东南亚市场，参考UPS/Fedex 的EV/EBITDA历史估值，同时考虑东南亚新兴市场高增，给予2026 年东南亚市场预计EBITDA 的13x，调整净负债后，对应市值117 亿美元；2）新市场EBIT 暂未盈利，参考UPS/Fedex 的历史P/S，给予2026 年预计收入11.3 亿美元的1x，对应市值11.3 亿美元；3）中国市场，2024EBIT 首次扭亏为盈，但公司25H1市占率已达11.1%，我们参考A 股申通、韵达、圆通，依照市场份额比例，对应三同行中相对市值取低值192 亿人民币。合计三市场换算港币一年期目标市值1210 亿，目标价13.49 港元，对应空间30%。3、我们持续看好公司三市场齐发力：1）东南亚市场：稳居市场龙头，东南亚电商高增拉动业务量。2）中国市场：反内卷趋势下利于利润贡献。3）新市场：业务快速发展，市场潜力巨大。
　　风险提示：若行业竞争加剧，单票收入将低于预期；业务量增长不及预期；降本效果或不及预期。