2025 年8 月29 日，极兔速递发布2025 年上半年业绩：
　　财务方面：2025H1，公司完成营业收入55.0 亿美元，同比+13.1%，实现毛利润5.39 亿美元，同比+0.5%，实现归母净利润0.86 亿美元，同比增长207.1%。
　　经营方面：2025H1，公司实现业务量139.9 亿票，同比+27.0%，其中公司在东南亚/中国/新市场业务量分别完成32.3/106.0/1.7 亿票，同比分别57.9%/+20.0%/+21.7%。
　　其中2025Q2，公司实现业务量73.9 亿票，同比+23.5%，其中公司在东南亚/中国/新市场分别完成16.9/56.1/0.9 亿票，同比分别+65.9%/+14.7%/+23.8%。
　　投资要点:
　　紧抓电商增长红利，合理价格政策下实现三个市场市占率提升，尤其东南亚市场增长显著，市占率大幅提升
　　量方面，2025H1，极兔速递继续紧抓电商红利，持续深化与电商的合作关系，完成业务量139.9 亿票，同比+27.0%，业务量延续同比高增。分市场看，公司在东南亚/中国/新市场分别完成32.3/106.0/1.7亿票，同比分别+57.9%/+20.0%/+21.7%，市占率分别为32.8%/11.1%/6.2%，同比+5.4/+0.1/+0.1pct。其中，2025Q2 公司完成业务量73.9 亿票，同比增长23.5%。分市场看东南亚/中国/新市场分别完成16.9/56.1/0.9 亿票，同比+65.9%/+14.7%/+23.8%，公司在东南亚继续保持强势增长。
　　价方面，2025H1，公司在不同市场单票收入表现分化，分市场看，公司在东南亚/中国/新市场单票收入分别为0.61/0.30/2.18 美元，同比分别-0.13/-0.04/+0.04 美元，同比分别-17.9%/-12.8%/+2.1%。
　　2025H1，公司在东南亚市场单票收入降幅较大，主要系公司在快速降本的过程中，实行了较为激进的价格政策，保证了业务量的持续高速增长和市占率快速扩张；在中国市场，受行业价格竞争及快递小件化影响，公司单票价格有较大降幅；在新市场，由于公司在不　　同国家、不同电商平台包裹量结构的变化，单票收入实现小幅增长。
　　精细化管理+规模化持续降本，海外单票EBIT 均有提升，中国市场降幅可控
　　在精细化管理及各环节运营优化下，公司东南亚以及中国市场的单票成本显著下降。分市场看，
　　（1）2025H1，东南亚市场单票成本为0.50 美元，同比-0.10 美元，同比-16.81%，其中，单票揽收及派件成本/运输成本/分拣成本分别为0.33/0.12/0.04 美元，同比分别-0.04/-0.04/-0.02 美元，同比分别-10.8%/-25.0%/-33.3%。其中，单票揽收及派件成本的下降主要得益于薪酬结构调整，按件计薪提高快递员揽派效率；单票运输成本的下降主要系自有及第三方车辆整合使装载率提升；而人均分拣效能提升则促进了单票分拣成本的下降。最终公司单票收入/成本/毛利/经调整EBITDA/经调整EBIT 分别为0.61/0.50/0.11/0.10/0.07 美元，同比-0.13/-0.10/-0.03/持平/+0.01 美元，单票成本的下降较好的对冲了降价影响，单票毛利降幅可控，单票经调EBITDA 持平，单票经调EBIT 略有提升。未来EBIT 有望持续保持稳定，从而保证东南亚市场量利齐升。
　　（2）2025H1，中国市场单票成本为0.28 美元，同比-0.03 美元，同比-10.27%。其中，单票揽收及派件成本/运输成本/分拣成本分别为0.18/0.05/0.04 美元，同比分别-0.02/-0.02/-0.01 美元，同比分别-10.0%/-28.57%/ -20.0%。其中，单票揽收及派件成本下降主要得益于网点整合、自动化设备投入和末端能力建设以及提高驿站直送比例等；单票运输成本下降，主要因高运力车辆的使用以及系统规划使装载率提升；分拣成本下降，主要因自动化分拣设备的使用在减少空间占用的同时提升了分拣效率。但由于价格竞争的存在，降本幅度未跑赢降价幅度，实现单票毛利0.01 美元，同比-0.01 美元，但降幅可控，最终公司单票收入/成本/毛利/经调整EBITDA/经调整EBIT 分别为0.30/0.28/0.01/0.01/0.001 美元，同比-0.04/-0.03/-0.01/-0.01/-0.01 美元，下半年在“反内卷”的背景下，中国市场单票盈利有望有所修复。
　　（3）2025H1，新市场单票成本为1.9 美元，同比+0.04 美元，同比+2.1%。其中单票揽收及派件成本/运输成本/分拣成本分别为1.35/0.25/0.28 美元，同比分别+0.33/-0.07/-0.04 美元，同比分别+32.4%/-21.9%/-12.5%。不同国家客户结构的改变会影响公司结构，但规模效应的扩大及营运环节的优化使得新市场成本优化，最终公司单票收入/ 成本/ 毛利/ 经调整EBITDA/ 经调整EBIT 分别为2.18/1.92/0.26/0.01/-0.11 美 元， 同比+0.04/+0.04/+0.01/+0.07/+0.06 美元，公司新市场单票盈利修复明显，未来有望持续提升　　海外电商强β大空间+公司α，极兔速递有望实现长期量利高增在东南亚市场，公司始终作为中立电商赋能者，保持并发展与原电商平台的良好合作，并扩展与新进入电商平台的合作，在电商市场总量上升和社交电商的兴起中始终保持受益。同时，公司持续多元化客户结构，扩展非电商平台客户，实现客户结构的不断优化。长期来看有望实现量利高增。
　　在中国市场，社交电商的增长为公司发展带来机遇，且单票成本相对友商降幅空间大，未来业绩修复弹性可期；在新市场，在经济增长及电商零售市场快速发展的推动下，快递行业显著增长，公司海外扩张经验丰富，且已抓住先发优势，长期来看，有望复刻东南亚的量利规模。
　　公司抓住海外电商市场和电商平台红利，基于海外扩张的丰富经验，充分发挥管理，有望充分受益，实现量利长期快速增长，看好公司成长性带来的投资机会。
　　盈利预测和投资评级我们预计极兔速递2025-2027 年营业收入分别为119.36 亿美元、141.41 亿美元与163.71 亿美元，同比分别+16%、+18%、+16%；归母净利润分别为3.43 亿美元、6.23 亿美元与8.90 亿美元，同比分别+241%、+82%、+43%，对应2025-2027年的PE 分别为33.89 倍、18.64 倍、13.05 倍。2026 年对极兔速递东南亚市场业务给予30x PE，中国市场业务给予10x PE，新市场业务给予30x PE，对应目标价16.3 港元。随着异国本土电商红利的持续释放，公司或长期保持快速增长，规模效应下盈利能力也有望增强，维持“买入”评级。
　　风险提示行业景气度不及预期；海外业务增长低于预期；国内业务减亏低于预期；跨境电商的海外政策风险；价格战重启；监管政策变动；加盟网络不稳定；人工成本快速通胀；油价持续上涨；互联网企业再度强制介入；二级市场股价大幅波动风险；港股估值体系与A 股存在差异等。