事件描述
　　极兔速递公布2025 年中报：2025H1，公司营业收入为55.0 亿美元，同比增长13.1%；经调整EBITDA 为4.4 亿美元，同比增长24.2%；经调整净利润为1.6 亿美元；同比增长147.1%。
　　事件评论
　　东南亚市场：领先优势持续扩大，单票利润同比提升。2025H1，公司东南亚业务量同比增长57.9%至32.3 亿件，份额同比提升5.4pct 至32.8%，上半年份额加速提升。2025H1，公司单票收入/单票成本分别为0.61/0.50 美元，同比分别下降0.13/0.10 美元。一方面，受益TikTok 为首的中国跨境电商平台高速增长，第三方快递需求爆发。另一方面，公司吸取中国快递精细化管理经验，在成本显著改善的基础上建立灵活的定价机制，优质且有价格竞争力的服务驱动业务量高增，实现量本利的正向循环。2025H1，公司单票经调整EBIT 同比提升0.007 美元至0.073 美元，经调整EBIT 同比增长74.0%至1.6 亿美元。
　　中国市场：市场竞争加剧，单票盈利承压。2025H1，公司中国区件量同比增长20.0%至106.0 亿件，份额同比提升0.1pct 至11.1%。2025H1，公司单票收入/单票成本分别为0.30/0.28 美元，同比下降0.04/0.04 美元；公司单票经调整EBIT 同比下降0.006 美元至0.001 美元，上半年快递行业竞争加剧，压缩总部利润空间。最终，公司上半年经调整EBIT同比下降78.3%至0.1 亿美元。
　　新市场：件量稳步增长，经调整EBITDA 转正。2025H1，公司新市场件量同比增长21.7%至1.7 亿件，份额同比提升0.1pct 至6.2%，公司把握新市场电商增长红利，拓展与TikTok、Mercado Libre 等平台合作关系。2025H1，公司单票收入/单票成本分别为2.18/1.92 美元，同比分别提升0.04/0.04 美元，公司优化业务量结构与拓展合作伙伴，推动单票收入提升。公司单票经调整EBIT 同比增长0.059 美元至-0.106 美元，驱动公司EBITDA 转正至0.02 亿美元。
　　把握电商平台出海红利，“反内卷”弹性可期。公司管理模式优秀，充分把握中国跨境电商平台扩张机遇，搭建全球化本土网络。东南亚市场有望持续受益于TikTok 规模扩张，公司以高性价比驱动件量增长提速，强化量本利正循环。中国市场快递“反内卷”持续落地，广东、浙江和福建等地区价格逐步修复，有望驱动公司下半年中国区业绩修复。新市场积极拓展合作伙伴，下半年EBIT 转正可期。预计公司2025/2026/2027 年经调整净利润为3.4/5.5/8.6 亿美元，对应PE 分别为34.8/21.8/13.9X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、中国区价格竞争超预期；
　　2、海外政策波动风险；
　　3、海外电商平台自建物流增长超预期；
　　4、快递需求增长不及预期。