【一句话推荐逻辑】
　　这是一家跟随中国电商巨头出海做快递的东南亚快递龙头企业，预计中国电商巨头在全球各国家开站点的速度、以及GMV 增速超预期，将带动极兔在全球网络建设、单量增速超预期，将东南亚的成功经验复制到拉美、中东等新市场。
　　【超预期逻辑】
　　市场预期：
　　1、 东南亚基本盘高速增长的可持续性存疑
　　2、 新市场单量规模小，对利润贡献有限
　　3、 中国市场公司不是价格制定者，可预测性差独到前瞻：
　　1.东南亚：电商GMV 增速快，叠加Tiktok 市占率持续提升，带动极兔东南亚市占率走强。
　　（1）根据弗若斯特沙利文的资料，预计2025 年东南亚电商零售市场交易额将达到约3062.6 亿美元，同比2024 年增长28.5%，电商渗透率也将进一步提升至2025 年的24.9%。预计2025 年到2029 年电商零售市场交易额年复合增长率达18.3%，2025-2029 年快递量年复合增速将达到15%，保持蓬勃发展趋势。同时电商平台积极开展营销活动，通过更高的折扣和丰富的服务，积极推动消费者增加线上购物。以TikTok 为首的社交电商作为电商的增长引擎，凭借广泛的流量基础，持续引领消费者行为和电商市场格局的转变。
　　（2）极兔2025H1 在东南亚包裹量32.3 亿件，同比提高57.9%，市占率为32.8%，相较2024H1+5.4pct，已连续六年东南亚市场份额第一；公司2025H1 在东南亚实现营业收入19.7 亿美元，收入占比35.8%，同比+29.6%，经调整EBIT为2.3 亿美元，同比增长74.0%。经调整EBIT 率达11.9%，同比提高3.0 个百分点；单票经调整EBIT 维持在0.07 美元。通过将已有规模效应继续扩大、以及将中国快递经验赋能到东南亚，公司单票成本稳步下降。价格和成本的动态平衡，使得公司在东南亚可以维持一个健康、可持续的盈利水平。
　　2.新市场：第二增长曲线盈利在即，复刻东南亚成功路径。
　　（1）公司于2022 年进入中东和拉美等新市场，根据弗若斯特沙利文，2025 年新市场GDP 预计将达到5.8 万亿美元，在全球经济不确定性中维持韧性。弗若斯特沙利文预计2025 年新市场电商零售市场交易额将达到1635.5 亿美元，同比增长23.6%，且预计2025 年到2029 年电商零售市场交易额年复合增长率达19.1%，快递行业包裹量将以17.9%的复合年增长率快速增长至2029 年的103.6亿件。拉美电商市场的行业渗透率从2017 年的4%跃升至2024 年的14%（Morgan Stanley）。
　　同时多家全球化的电商平台继续在新市场开拓，比如TikTok 于2025 年上半年陆续进入墨西哥和巴西市场。目前新市场的电商渗透率低，市场格局分散，增长潜力巨大。
　　（2）2025 年上半年，极兔在新市场的包裹量由2024 年上半年的1.4 亿件增加21.7%至2025 年上半年的1.66 亿件，市场份额由2024 年的6.1%提升至2025 年上半年的6.2%。公司在新市场业务已实现经调整EBITDA 首次转正，迎来重要经营拐点。公司正持续开拓与深化跨境电商和本土电商的合作关系，公司在新市场与Temu、Shein、TikTok、AliExpress、Shopee 等国际化电商平台建立了紧密的合作关系。
　　（3）同时，公司也重视和本土电商平台的合作，例如公司2025 年在墨西哥和巴西和拉美最大的电商平台Mercado Libre 合作，根据Euromonitor 的数据，在拉美电商市场，美客多牢牢占据区域龙头地位，2024 年市场份额高达26%，远远领先于第二名亚马逊（市占率仅为7.9%）。作为区域龙头，美客多受益于行业β 红利，公司GMV 从2017 年的117.5 亿美元增长至2024 年的514.7 亿美元，CAGR 为23.5%。售出商品数量从2017 年的2.7 亿件增长至2024 年的17.9 亿件，CAGR 为31%。
　　（4）根据公司公告，2024 年新市场（拉美2 国+中东3 国）人口总数约5 亿人，人均GDP 约1.2-1.3 万美元；对比东南亚2024 年人口数量约6.2 亿，人均GDP 约0.6 万美元，当前新市场电商渗透率仍较低，中期来看有望通过复刻东南亚成功路径，新市场或成为公司继东南亚之后的下一个高速增长引擎。
　　3.中国市场：为境外市场输出先进模式，反内卷提振国内利润。
　　（1）截止到目前，根据我们测算已宣布涨价省市市占率占中国超80%。反内卷以来8 月行业价格略有回升；根据8 月披露的经营数据看，主要快递上市公司单票收入显著修复，9 月单价回升趋势有望进一步扩大。后续催化：快递行业即将迎来行业秋冬换季，旺季即将到来，派费或有望上调，涨价具备一定持续性，对快递价格形成支撑。我们认为中国市场快递反内卷提价带来的业绩弹性有望实现极兔中国市场下半年盈利超预期修复。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司在东南亚市场继续保持竞争优势，随着件量增长，新市场规模优势显现以及中国市场持续拓展与各电商平台的合作，我们预计极兔速递2025-2027 年调整后净利润分别为4.0/7.1/9.5 亿美元，对应PE 分别为27.3 倍、15.5 倍、11.5倍，上调至“买入”评级。
　　风险提示
　　经济下行风险、行业增速低于预期 、快递价格战恶化、海外业务进展不及预期。