投资逻辑：
　　构建跨区域快递平台版图，利润规模高增长。公司成立于2015 年，主要经营东南亚、中国、新兴市场的快递业务，目前为东南亚市占率最高的快递企业（根据Momentum Works），业务覆盖全球13 个国家。2025H1 公司收入为54.99 亿美元，同比增长13.1%，归母净利润为0.86 亿美元，同比增长213%，其中收入端中国区占比最高（57%），利润端东南亚区贡献最大（经调整EBIT 占比120%）。
　　东南亚：快递市场预计高增，绑定TikTok 实现快速扩张。2025H1东南亚区收入为19.70 亿美元，同比增长32.8%，包裹量32 亿件，同比增长57.9%,公司市占率升至32.8%。根据弗若斯特沙利文，预计2025-2029 年东南亚区域电商零售交易额将从2920 亿美元增长至5720 亿美元，CAGR 达18%，电商渗透率有望由25%提升至36%，其中直播电商增速更为显著，将带动包裹量大幅提升。根据Momentum Works，TikTok Shop 凭借内容电商与社交闭环的转化能力迅速抢占市场份额，2024 年GMV 达226 亿美元，已成为东南亚地区第二大电商平台。东南亚电商平台是决定物流件量归属的核心力量，公司有望通过绑定TikTok 实现快速扩张。
　　新市场：复制东南亚路径，构筑新增长曲线。2025H1 公司在中东、拉美等新兴市场实现收入达3.62 亿美元，同比增长24.3%；包裹量为1.7 亿件，同比增长21.7%。新市场电商渗透率提升空间大，中东与非洲渗透率仅为4%、拉美为10%，未来有望成为公司的新增长曲线。当地平台选择快递服务商，公司已与多家跨境（Shein、TEMU、TikTok）及本地电商（Mercado Libre）合作。伴随件量提升规模效应释放，公司新市场业务盈利能力有望改善。
　　中国：“反内卷”下单票价格有望企稳，资源投入助成本改善。
　　2025H1 中国区收入为31.37 亿美元，同比增长4.6%；包裹量为106亿件，同比增长20.0%。随着广东等地率先推动快递“反内卷”，行业单票价格降幅有望缩窄。公司持续加码自建转运中心、干线车辆及自动化设备布局，与“通达系”成本差距持续缩小至约0.1 元，2025 年有望进一步下降0.1 元，有助于盈利进一步改善。
　　盈利预测、估值和评级
　　预计2025-2027 年公司归母净利润分别为3.05 亿美元、5.25 亿美元、8.25 亿美元。给予2026 年25 倍PE，目标价为11.37 港币，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　东南亚市场增速不及预期，中国区竞争压力加剧，新市场拓展不及预期，平台客户体系变动，关税风险，成本控制风险。